豆粕价格偏弱运行 美豆盘面压榨利润继续恢复

研报正文

【美豆】

美豆月间价差小幅回落，现货基差整体持稳，现货方面整体变化不大。

短期市场交易主题仍然围绕美国需求状况以及南美的天气变化，整体来看，美豆出口方面迎来利好，因密西西比河运费开始进入下行通道，11 月船期报价较巴西更有 优势，虽然 12 月船期优势不及巴西豆，但由于运费仍有下行动力同时美西出口优势仍然较明显，因此我们预计最近一段时间美豆出口将较此前有所恢复。

美豆盘面压榨利润继续明显恢复，主要受到美豆粕上涨带来的影响，美豆粕盘面 12-3 月间价差大幅冲高，反应现货供应相对比较紧张，美豆粕单边和月差的大幅上涨主要是受到国内出口的持续好转。

由于阿根廷国内政局比较动乱，农户惜售意愿进一步增加， 因此，需要美国和巴西豆粕出口进行弥补，巴西豆粕基差同样出现较大幅度上涨，并且整体来看，美国和巴西增量仍然无法弥补阿根廷的减量，因此虽然短期美豆粕受逼仓影响，但仍然找不到太明显的转势基础。

巴西产地天气继续维持不良状况， 一方面南方地区降雨量较大可能导致产地过墒，不利于作物前期种植生长，另一方面，GFS 模型近日继续推迟马州降雨时间，如果未来一个月中马州继续看不到有利降雨，则后续生长风险将明显增加。

【豆菜粕】

国内豆粕现货继续偏弱运行，今日基差继续小幅回落，上周五以来现货成交继续缩量，因市场预期 11 月到港量多，采购端观望情绪增加，但受基差回归 影响，11-1 月差整体跌幅比较有限。

当前远期榨利亏损仍然比较严重，油厂预售整 体并不积极，盘面 59、79 价差偏弱，高供应仍然压制远月市场情绪。

钢联口径数据 显示，截止 10 月 20 日当周，111 家油厂大豆实际压榨量为 185.03 万吨，开机率为 62%。其中大豆库存为 372.68 万吨，较上周减少 77.08 万吨，下降 17.14%，同比去 年增加 81.47 万吨，增幅 27.98%；豆粕库存为 74.09 万吨，较上周增加 7.79 万吨， 增幅 11.75%，同比去年增加 47.33 万吨，增幅 176.87%。

静态数据上看，油厂压榨量仍未完全恢复，豆粕库存仍然处于历史同期偏高水平，因而实际供应压力仍然存 在，同时大豆库存也相对较高，实际现货压力不减。

整体来看，当前豆粕基本面矛盾变化有限。 菜粕现货基差与月差继续偏弱运行，现货市场继续维持偏弱运行，11-1 月间价 差在 70 左右小幅震荡，豆菜粕 01 合约价差虽然缩小，但更多还是受资金减仓影响所致。

数据显示截止 10 月 13 日当周，沿海地区主要油厂菜籽库存为 13.8 万吨，较 上周下降 3.9 万吨；菜粕库存为 1.66 万吨，环比上周下降 0.17 万吨。

库存数据上看， 菜籽菜粕库存量虽然小幅下降，但是仍偏高，因此现货压力仍存。整体来看，当前菜籽压榨仍有小幅利润，11-12 月整体菜籽到港量仍然相对较大，供应宽松，而需求方面来看没有太多利好因素。因此短期菜粕现货可能缺少亮点。

交易策略

单边：虽然近期多重利好叠加，但是 01 盘面多头仍然出现大幅撤退的情况， 3900 附近压力仍然比较明显，近期建议以观望为主，菜粕同样建议以观望为主。

套利：M15 少量正套布局。

期权：卖 M2401-P-3750&卖 M2401-C-3900。

大豆压榨利润

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