需求季节性转淡 棉花现货缺乏需求支撑

研报正文

现货：

奎屯市场 2023/24 年度新棉报价资源逐渐增加，郑棉期价震荡下跌，棉企加工成本偏高，新棉销售进度缓慢，基差资源少量成交。轧花厂理性收购籽棉 ，当地交售进入后期，少数种植户惜售心理仍偏强。

山东市场棉花价格稳定，3128B 新疆机采棉 17000 元/吨，手采棉17200 元/吨。郑棉期货窄幅震荡，贸易商积极销售基差资源，下游纺企原料补库谨慎，现货成交平淡。纯棉纱价稳定，纯棉普梳环锭纺高配32s 价格25400 元/吨，纺企订单跟进缓慢，成品库存释放有限。

江苏市场棉花价格无涨跌，新疆 3128B 机采棉公定带票仓库自提，强力28，市场价格 16900-17000 元/吨;双 29，机采，B 码值，市场价格17100-17200 元/吨;棉纱环锭纺高配 40s 价格 25600 元/吨 。

分析：

北京时间 11 月 10 日凌晨，最新 USDA 供需报告出炉。报告显示全球期初库存环比上调 4.44 万吨，产量环比上调 18.62 万吨，进出口量环比上调1.6万吨左右，消费量环比下调10.54万吨，期末库存环比上调34.29 万吨，库存消费比环比上调 1.12 个百分点。

11 月报告一改近期风格，全面上调供给、下调消费，其中美国产量调增 5.94 万吨至 285 万吨，主要原因是对美棉单产从 767 镑/英亩调增至 783 磅/英亩，中国进口量调增 10.89 万吨至 28.61 万吨，其他主要纺织国消费量调减 6.53 万吨。

整体来看，本次报告内容虽然偏空，但基本符合市场预期，预计对美棉走势的指引作用不大;但随着美棉逐步定产，未来市场将更多聚焦于美棉需求。早前的美棉出口周报显示，截至11 月2 日当周，美棉净签约量虽然环比放缓，但仍处于近期高位，其中，中国买盘表现尤为亮眼，如果内外价差维持现状或继续走阔，则中国进口需求料将对美棉价格形成支撑。

本轮熊市的持续时长和跌幅或未达到往年熊市的最低水平。对比历次熊市数据，至少跌至 15000 才能满足跌幅要求，至少需要持续一到两个星期才能达到时长要求。

值得注意的是，2018 年、2022 年的熊市跨越金九银十备货期，现货存在流动性支撑;同时北半球包括国内棉花正值蕾铃期，期货存在天气升水，两者均支持棉花短期反弹，从而将熊市一分为二。今年熊市始于10 月，需求季节性转淡，现货缺乏需求支撑;同时，北半球新花正值收获期，期货没有天气炒作题材。

综上所述，今年熊市料将比 2018、2022 年流畅，时长和跌幅预计高于 2018、2022 年的前半段。

从数理统计结果上来看，本轮熊市的持续时长和跌幅或未达到往年熊市的最低水平。对比历次熊市数据，本轮熊市至少跌至 15000 才能满足跌幅要求，至少需要持续一到两个星期才能达到时长要求。

值得注意的是，2018 年、2022 年的熊市跨越金九银十备货期，现货存在流动性支撑;同时北半球包括国内棉花正值蕾铃期，期货存在天气升水，两者均支持棉花短期反弹，从而将熊市一分为二。

今年熊市始于 10 月，需求季节性转淡，现货缺乏需求支撑;同时，北半球正值收获期，南半球尚未进入播种期，期货缺乏天气炒作题材。综上所述，今年熊市料将比2018、2022 年流畅，时长和跌幅预计高于 2018、2022 年的前半段。

从基本面来看，下游纱线端负反馈仍在持续进行中。伴随着纺织消费季节性转淡，下游订单跟进乏力，叠加市场行情连续下挫，棉纱贸易商和纺织加工企业半成品和成品库存跌价风险陡升，采购端观望氛围浓厚，销售情况雪上加霜。

同时，临近年底，现货企业回款需求预期大幅提升，市场抛压将显著增加。此外，虽然本轮下跌行情中，纱价相对棉价较为扛跌，使得纺纱利润显著回升，但由于匮乏的纱线流动性以及前期采购的高价棉花库存，使得该利润只停留在理论上，无法实际兑现。综上所述，站在当下，四季度纱线端供过于求的现象仍然较为严峻，需求定价可能尚未结束。

当前郑棉 01 合约基差约 1000 左右，持仓量 67.68 万手，处于历史同期以及年内高位，郑棉仓单+预报数量 2559 张，处于历史同期低位。郑棉 05 合约持仓 21.29 万手，当前郑棉 1-5 月差 120，处于历史同期中性偏低水平。

今年新疆棉花收购过程胶着，叠加郑棉期货抢跑，轧花厂缺乏充足的顺价套保时空，本轮熊市初期的做空力量或以进口花纱的非标套保为主。在当前基差高企、仓单较少的背景下，短期轧花厂挺价意愿可能较强，在基差收敛、仓单显著回升之前，交割前 01 合约可能存在现货支撑。

同时，目前籽棉收购价大多介于 7.3-7.4 元/公斤，折皮棉约介于16300-16700 元/吨之间，如果收购价稳定在此区间，则基差按 1000 来算，郑棉 01 合约 15300-15700 一线可能存在成本支撑。

此外，由于棉价大跌，市场预期国储停抛可能不远，如果停抛实际落地，可能优先提振近月合约，但提振效果预计较为有限，无法扭转熊市格局，届时如果 01 合约能反弹至接近轧花厂平均收购成本附近的位置，能够一定程度上给予轧花厂套保的机会。

综上所述，建议对于非标套保资源，择机进行移仓换月操作。