棕榈油供需宽松格局持续 橡胶市场不确定因素较多

研报正文

【豆粕】

隔夜美豆休市，最新的气象预报显示，未来七天巴西中部最干旱地区降雨的机会更大。国庆节成为了国内下游养殖需求面、情绪面的转折点，节后情绪崩盘，现货弱、期货相对坚挺，基差的压力很大，再加上近期不断的买船的新闻，近月基差迅速收敛，预计1月合约到期前很难有太好起色。

豆粕现货基差大跌后，各种类似“回购”的托市传闻也是纷至沓来，但是目前尚不能确认现货基差下跌势头已经结束。中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆价格形成支撑，收割低点抬升。但从时间点上来看，美豆收割压力基本体现殆尽，巴西天气炒作仍方兴未艾。

人民币贬值态势短期内难以发生根本性改变，进口成本端仍支持内强外弱。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。

连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着4季度可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，现阶段主要炒天气，看天而动，豆粕跨期价差也是随天气而动。

【油脂】

昨天，BMD毛棕盘面高开，午后走弱，1月合约上涨1.01%，报收3992林吉特/吨。昨天大华继显预估11月1-20日马棕产量环比减少3-7%，产量环比减幅目前低于五年11月均值9.3%。

但11月下旬，马来降雨预估增加，西马降雨更多，预计11月全月马棕产量环比减幅较目前会进一步扩大。隔夜CBOT豆类品种不同程度走弱。周四美盘市场感恩节休市，节前调仓及巴西主产区短期出现降雨，压制盘面，但下周巴西降雨将有所减弱。

国内方面，昨天国内油脂在夜盘走强基础上，日间继续偏强运行。基本面看，国内10月食用棕榈油进口51万吨，国内11月船期买量也比较充足。中短期，国内棕榈油供需宽松格局持续。

国内大豆即将大量到港，关注本周豆油库存变化。国内进口菜籽11-12月菜籽到港量非常充足，但上周压榨量上周尚未显现，关注本周压榨量是否回升。中期，国内进口菜油供需压力预计将进一步增加，现货基差弱势不改。沿海菜豆价差几乎平水，据悉近期菜油提货及需求有进一步转好。

单边看，在天气对东南亚棕榈油及南美大豆影响明确前，油脂延续大区间运行，豆油及棕榈油主力合约前高上破目前有难度。重点关注巴西12月大豆生长关键期的天气。操作上，谨慎者继续观望。菜豆价差虽然很低，但暂时缺乏稳定上行驱动。

【天然橡胶】

短期天然橡胶市场不确定因素较多。一方面，全钢胎需求走弱明显，老胶仓单集中流出冲击现货市场，且期货升水幅度仍偏大。但另一方面，老胶仓单流出后，新胶仓单量仅有11万吨，和去年同期相似，低于市场预期。后期关于仓单炒作的可能性增加。

建议暂时观望.目前市场上看多天然橡胶的观点多是基于超长周期的，即赌下一个大牛市的到来。如果以这个逻辑做多，则需要经受行情大波动的考验。而且目前很难说牛市会到来。

全球来看，尽管供应端因为利润天气等原因产量小幅下滑，但需求也同样不容乐观。尤其是美国经济如果进入衰退，需求下滑风险更大。此外，从季节性看，处于停割季的05合约往往是偏弱的。05合约最大的利多是来自潜在的收储带来的仓单减少以及天气问题。但无论是天气亦或是收储，不确定性都非常大。