豆粕价格反弹持续性较差 油脂期价探底回升

研报正文

核心观点

12 月 7 日，豆类油脂期价走势略显分化。豆一期价跌幅收窄，震荡十字星报收，持续承压于 5 日均线，空头形态并未改变;豆二期价震荡偏弱，最终收于 5 日均线上方，短期暂时止跌;豆粕期价明显反弹超 1%，站上 10 日均线，继续减仓 7.3 万手;菜粕期价连续第三日反弹，承压于 10 日均线，期价暂时止跌，伴随减仓 2.8 万手。

油脂期价探底回升，豆油期价承压于 5 日均线，盘中减仓 3.3 万手。棕榈油期价承压于 5 日均线压力，跌幅 1%，盘中减仓 3.4 万手;菜籽油期价跌幅 1%，继续承压下行，但跌幅收窄，回到今年 6 月中旬的低点，伴随小幅减仓 1.2 万手。

豆类来看，近期外盘美豆期价明显转弱，对国内豆类期价的支撑明显转弱。关注本周美国农业部报告可能给美豆期价带来的短期波动风险。但国内豆类期价近期表现却持续强于外盘，在近期市场传闻海关检疫时间延长的背景下，本周华北山东市场现货情绪受到提振而出现久违的成交放量，单日国内豆粕总成交量逾 26 万吨。

目前市场对于今年四季度的需求预估存在分歧，但在国内进口大豆到港预期大幅增长，下游养殖端普遍亏损，供需转向宽松的背景下，豆粕价格短期反弹持续性较差。在短暂市场情绪推动的反弹过后，将面临再度下行风险，空头思路维持。

油脂市场，马来西亚棕榈油连续 4 日下跌，触及 5 周低点，尽管市场预计 11 月底库存将下滑。美豆油、国际原油偏弱运行加重市场看空情绪，此外加菜籽近期大幅下挫，菜籽供给压力陡增。

国内油脂期货大幅跳水，三大植物油纷纷跌破前期震荡区间下沿，棕油领跌，菜油紧随其后，豆油相对抗跌。随着国内三大油脂期价回归国内市场基本面，库存压力显现。同时油厂油粕策略倾向于挺粕抛油，也给油脂带来压力。

总体来看，随着油脂期价的交易逻辑面临切换，在外盘油脂期价整体下行的背景下，国内三大油脂压力明显增加，形态转弱，空头思路为宜。

1. 产业动态

1)巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至 12 月 2 日，巴西 2023/24 年度大豆种植进度为 83.1%，比一周前推进了 7.9 个百分点，但是继续落后于去南同期的播种进度 90.7%。

位于中西部的头号大豆产区马托格罗索州的播种进度为 98.7%，一周前为 96.3%，但是仍然低于去年同期的 99.9%。在位于南方的第二大产区帕拉纳州，播种进度为 96.0%，一周前为 93.0%，但是低于去年同期的 96.0%。

11 月 9 日巴西国家商品供应公司(CONAB)预测 2023/24 年度巴西大豆产量达到创纪录的 1.6242 亿吨，高于早先预测的 1.620 亿吨，同比增加 5.1%。大豆播种面积预期为 4529.5 万公顷，高于早先预期的 4518 万公顷，比上年增加 2.8%;大豆单产预期为每公顷 3.586 吨，同比提高 2.2%。12 月 7 日 CONAB 将发布新的产量预期，分析师们预计 CONAB 很可能调低大豆产量预期。

2)据专栏作家凯伦·布劳恩撰文称，11 月份巴西大豆主产区连续第二个月天气异常炎热干燥，令人担心作物单产潜力受损。在巴西头号大豆和玉米产区马托格罗索州，该州北部地区经历了至少 25 年来最干旱的 10 月和 11 月份，两个月降雨量只有 163 毫米，比近十年的平均值低了 47%。

天气干燥并不是马托格罗索州作物面临的唯一问题。过去两个月中，该州大豆产区的平均气温比正常高出约 3.5 摄氏度，明显高于过去十年的平均气温。炎热干燥的天气给作物生长造成了相当大的压力，促使当地一些农民放弃大豆转种棉花。

尽管马托格罗索州 10 月到 11 月的降雨量约为正常一半，但是这并不罕见，三年前的降雨量几乎与今年完全相同。在 2020/21 年度，12 月和 1 月这两个关键月份的降雨量也明显低于平均水平。

但是 2021 年马托格罗索州大豆产量仍接近平均水平。不过需要注意到，2021 年和今年有所不同，因为那时没有出现今年这种极端高温天气。截至 2020 年的 11 月初，马托格罗索州大豆播种进度比正常晚两周。

虽然播种延迟通常令人担忧，但是在这种情况下反而对作物有利，因为这使得作物可以等到晚些时候降水改善时进入生长关键期。2020 年 12 月的降雨量为 160 毫米，比正常低了约 30%，但是达到 11 月降雨量的两倍，有助于作物继续生长。

3)气象学家约翰·巴拉尼克表示，本年度迄今为止，巴西天气状况不算好，中部和北部种植区的降雨量太少，南部的降雨量过多。尽管中部地区最近出现了更多降雨，但是产量担忧挥之不去。相比之下，本年度迄今阿根廷悄悄迎来好得多的天气。但是需要提醒的是，尽管阿根廷降雨改善，但是上年度历史性的干旱和低温导致土壤干燥，玉米播种依然推迟。

布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据，玉米播种仍仅完成 32%，而大豆播种完成 44%，虽然高于去年(分别为 25%和 30%)，但是都略微落后于五年同期平均水平。过去几周的天气总体有利，因此在经历了缓慢的开端后，目前播种正在加快。自去年历史性干旱以来，几个阿根廷主要种植区的土壤墒情几乎恢复正常。

上个月潘帕斯平原许多地区的降水量相对接近或高于正常，其中包括拉潘帕北部和布宜诺斯艾利斯，以及圣塔菲和恩特雷里奥斯省。最近几周，阿根廷东部和北部种植区的降雨要好得多，降雨匮乏的地区位于西端，其中包括康多巴省大部分地区，该省是潘帕斯平原的另一个农业大省，也是玉米和大豆的主要产区。当然，与去年同期相比，整个地区的作物生长条件已经有了很大改善。布宜诺斯艾利斯谷物交易所的同一份报告指出，26%的玉米状况评级良好，而上年同期只有 15%。

目前只有 2%的玉米评级差劣，远远低于去年的 25%。由于 2024 年阿根廷天气将会保持有利，因此玉米评级的差异可能进一步扩大。过去一周里阿根廷较干燥的西部地区也出现良好降水，康多巴省和拉潘帕北部的许多地方降水量超过 20 毫米(约 0.8 英寸)，而且降雨还没有结束。尽管本周可能出现更干燥的天气，但仍有迹象表明不同地区将出现分散的阵雨，周末(12 月 10 日到 11 日)出现大范围中到大雨的可能性更高。

4)据私营咨询机构 Safras & Mercado 的分析师表示，市场近期密切关注巴西天气，以及对该国大豆单产和 2023/24 年度收成的影响。该公司研究主管路易斯·费尔南多·古特雷斯·洛克洛克提醒关注巴西邻国的天气，因为本年度迄今阿根廷的天气有利作物种植，这有助于作物从 2022/23 年度的重大损失中恢复，并将补偿巴西的潜在产量损失。

分析师认为，即使巴西出现产量问题，2023/24 年度南美大豆的总体供应仍将高于上年，从而给油籽价格带来压力。鉴于这种情况，他建议巴西农户应当更多利用价格上涨的机会锁定收益，以避免收获时价格下跌，重复 2022/23 年度所经历的情况。

5)巴西帕拉纳州农村经济部(DERAL)表示，截至周一(12 月 4 日)，帕拉纳州大豆种植面积已经达到 2023/24 年度预期面积的 99%，比一周前增加了 3 个百分点。

去年同期的播种进度为 100%。大豆评级优良的比例为 86%，和一周前持平，之前曾连续两周下滑。12%评级一般，2%评级差劣，也均和一周前持平。11 月 30 日，DERAL 预测 2023/24 年度帕拉纳州大豆种植面积达到 578 万公顷，比上年的 569.3 万公顷提高 1.5%。产量估计为 2175.2 万吨，低于早先预期的 2194.5 万吨，比上年产量 2235.8 万吨降低 2.7%。

单产估计为每公顷 3,749 公斤，低于早先预期的 3,782 公斤/公顷，比上年的 3,869 公斤/公顷减少 3.1%。帕拉纳州是第二号大豆主产州，大豆产量仅次于头号产区马托格罗索。DERAL 报告还显示，首季玉米种植工作结束，高于一周前的 99%。其中评级优良的比例为 80%，和上周持平;评级一般的比例为 17%，上周 16%，评级差劣为 3%，上周 4%。

2. 现货价格表

3. 相关图表