上方套保压力较大 短期棉花维持区间震荡运行

研报正文

现货：

新疆市场棉花价格小幅上涨，上调 100-150 元/吨不等，3128B 新疆机采棉价格 15650-15800 元/吨，手采棉价格 15850-16000 元/吨。内地市场棉花价格小幅上涨，上调 100-150 元/吨不等，3128B 新疆机采棉价格 16200- 16450 元/吨，手采棉价格 16500-16650 元/吨。郑棉主连继续增量增仓，现货价格跟随期价重心上行，轧花企业出货、纺企采购皆不积极，观望情绪较浓，走货难以上量。

港口美棉 M1-1/8 清关人民币价格涨 100 元/吨，报 16700 元/吨，市场少量巴西棉成交。当前青岛港 2023 年巴西棉 M1-1/8 报价 15800-15900 元/ 吨，美金报价 89-90 美分/磅;2022 年美棉 GC31-3-37 报价 16800-16900 元/吨，美金报价 96-97 美分/磅;2023 年澳棉 SM1-5/32 报价 17000-17100 元/吨，美金报价 94-95 美分/磅。港口仓库出货相对依旧偏少，但市场成交略有好转，市场少量巴西基差点价成交增量，其他品种棉花因纺企需求不强或性价比不佳走货持续低迷。

分析：

1、近月虚实比偏高：郑棉 01 合约持仓量较大，仓单及有效预报合计数量增长较快，但虚实比整体仍然偏高，对盘面形成支撑;但上方现货套保盘压力仍然较大，01 合约反弹高度或以棉花新疆棉双 28 现货价格 15400-15500 元/吨为限。

2、纱线去库任重道远：据了解，当前棉纱工商业库存或达 170 万吨高位，下游织厂原料库存低位，但补库意愿低，观望情绪浓厚。一方面，棉纱库存体量庞大而织厂消化能力有限;另一方面，织厂成品库存仍处于高位且尚无去化迹象，年底回款压力对原料补库形成压制。总的来看，当前棉纺产业链的蓄水池相比往年要小得多，在暖冬背景下，预计今年冬季需求端也难有起色，纱线去库任重道远。

3、内外顺挂幅度收窄：随着国内花纱现货持续大跌以及外盘现货止跌企稳，内外价差较前期明显收窄;另一方面，海外纱厂负荷持续回落，也表明中国买盘正在走弱。未来如果内外价差继续收敛甚至倒挂，导致进口资源成本优势不再，或将对明年春节后的进口产生不利影响。

4、纺织工厂持续降负：由于纺织利润长期持续亏损，近期下游普遍出现工厂停工放假现象，纱厂开机负荷持续去化，未来国产纱供应减量趋势正在逐步形成。

综上所述，郑棉近月虚实比偏高或对盘面形成支撑，但上方套保压力同样不容小觑，预计短期郑棉维持区间震荡;棉花环节或有刚需采购机会，推荐在条件允许的情况下以卖出郑棉 05 合约平值看跌期权的形式进行。

中期来看，棉纱环节主动去库仍有待时日，对于库存规模偏高的企业而言，当前任务仍以压降成品库存为主，不宜大量补充原料库存，重点关注下游消费变化，特别是织厂采购心态。按照当前棉纱价格倒推，郑棉 05 合约 14000-14500 区间内，新疆纱厂纺纱利润修复较为充分，或提振纱厂采购意愿，未来关注该区间的支撑力度。