豆粕仍在季节性偏高位运行 油脂反弹支撑不足

研报正文

【豆粕】

隔夜美豆1月收于1316.5，涨0.69%。因为大豆出口销售良好，美元指数走软。美国农业部的出口销售周报显示，截至2023年12月7日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为1,084,000吨，比上周低了23%，比四周均值低了46%。

这一数据位于市场预期范围的下端。美国农业部发布的单日销售报告显示，私人出口商报告向未知目的地销售40万吨大豆，在2023/24售年交货。这是美国农业部连续第七个交易日公布单日大豆销售。

国内市场，正如我们之前说的那样，现货快速进入负基差阶段之后，叠加下游饲企极度压缩原料库存，一点风吹草动就容易造成情绪上的反转。1-5价差最近自底部反弹了100余点，仍处在高位震荡区间内，不排除本周该价差与现货成交情况继续形成正反馈。上周国内油厂豆粕库存回升，仍在季节性偏高位运行，油厂大豆库存走势继续向上，现货基差继续下探，下游饲企豆粕库存已经下降到了近几年同期的偏低水平，基本上到了极限。

上游累库、下游去库，造成了当前震荡纠结的局面。中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆价格形成支撑，收割低点抬升。但从时间点上来看，当前美豆收割压力基本体现殆尽，巴西天气炒作仍方兴未艾。

人民币近期开始走升值趋势，对于内盘压力增大。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，在下游饲企压缩库存的情况下，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应出变数正在博弈，此外仍需谨防天气的反复，连粕暂无明显的方向性，震荡运行为主。

【油脂】

昨天，BMD毛棕盘面震荡，马棕2月合约昨日上涨0.52%，报收3691林吉特/吨，但夜盘受原油带动走强。11月产地开始进入雨季，继续关注产地降雨及出口的变化。目前棕榈油产地供需预计中性。昨天，美元全天下跌，因美元兑欧元触及两周最低、兑日圆触及逾四个月最低，前一天美联储暗示明年有可能降息。

因此近两个交易日美元指数跌幅较大。昨日原油、有色等国际大宗商品普遍走强，但CBOT豆类盘面表现平淡，走势震荡。未来一周巴西北部预计即将迎来有利降雨，南美大豆丰产预期始终压制盘面。

国内方面，昨天国内油脂弱势震荡，夜盘跟随外盘油脂表现稍强。基本面看，上周国内大豆压榨量回落，短期关注一些政策对大豆压榨节奏的影响。短期油厂豆油库存实现小增，中期供需边际增加预期不变。国内菜籽压榨量已经明显增加，最新沿海菜油库存继续回升。国内棕榈油最新库存继续下降，因12月船期采购数量较少，但目前仍是极高库存水平。

综合来看，近期国内外油脂油料基本面对油脂盘面波动影响有所减弱。国内商品市场情绪、美元指数的波动影响有所增加。今日，油脂或跟盘偏强震荡。中短期，南美大豆丰产预期下，油脂反弹支撑不足，下跌阻力更小。操作上，暂观望，择机继续偏空操作。

【天然橡胶】

天然橡胶现货偏弱：泰国南部产区天气好转，听闻12月天胶进口量大;全钢胎需求走弱明显;老胶仓单集中流出冲击现货市场。目前RU2401合约基差仍有收敛空间。年底宏观炒作反复。天胶暂时观望。

目前市场上看多天然橡胶的观点多是基于超长周期的，即赌下一个大牛市的到来。如果以这个逻辑做多，则需要经受行情大波动的考验。而且目前很难说牛市会到来。

全球来看，尽管供应端因为利润天气等原因产量小幅下滑，但需求也同样不容乐观。尤其是美国经济如果进入衰退，需求下滑风险更大。没有需求的推动，仅靠上游无法出现真正的大牛市。此外，从季节性看，处于停割季的05合约往往是偏弱的。