豆粕库存持续累积风险较高 棕榈油减产期价受到提振

研报正文

核心观点

12 月 27 日，豆类油脂期价整体偏强。豆一期价涨幅超 1%，期价突破 30 日均线，伴随小幅减仓，延续前 6 个交易日的反弹趋势;豆二期价震荡偏强，站上 30 日均线，伴随小幅减仓;豆粕期价小幅反弹，承压于 10 日均线，资金变化不大;

菜粕期价涨幅超 1.6%，反弹至 60 日均线上方，伴随减仓近 7000 手。油脂期价震荡偏强，豆油期价涨幅超 1%，承压于 60 日均线压力。棕榈油期价涨幅超 1.5%，承压于 30 日和 60 日均线压力，伴随小幅增仓 5000 手;菜籽油期价震荡偏强，承压于 20 日均线压力，资金变化不大。

豆类来看，近期巴西大豆产区天气改善，令美豆期价回吐天气风险升水。随着外盘开市，美豆反弹对国内市场带来联动提振，令国内豆类迎来反弹。

目前油厂供应压力持续体现，市场成交继续放量，但由于需求增量难以抵挡供应增量压力，因此并未改变油厂豆粕库存继续累积的局面。在下游生猪养殖持续亏损，生猪出栏量加快，能繁母猪存栏降幅明显扩大的背景下，下游采购情绪难以修复。

整个市场供需格局弱势明显，油厂豆粕库存持续累积风险较高。在外盘反弹的带动下，豆粕价格跟随反弹，但弱势基本面格局下，反弹空间受限，表现将弱于外盘。

油脂市场，近期国际油价上涨以及东南亚主产国棕榈油季节性减产均给国内棕榈油期价带来提振。虽然马棕产量季节性下降，但出口需求同样下滑， 12 月份前 25 日，马来西亚棕榈油出口预计环比下降 4-16%，令市场对库存预期并不乐观。

两大棕榈油消费国中国和印度目前的库存依然远高于往年同期，同时相比之下，棕榈油的性价比弱于葵花籽油，在油脂消费国的进口中丧失比价优势，不利于印尼和马来西亚棕榈油的出口，从而令市场对国际棕榈油的库存压力依然存忧。

在棕榈油进口到港仍有增量，国内棕榈油库存高企的背景下，市场密切关注年底备货需求，短期期价跌势放缓，但整体弱势仍未改变，反弹空间受到制约。

1. 产业动态

1)巴西头号大豆产区的农户已经开始收获 2023/24 年度的大豆，因为炎热干燥的天气加速了作物生长，同时损害了作物单产。马托格罗索农业研究所(IMEA)数据显示，截至 12 月 22 日，农户已收获 12.1 万公顷大豆，约占该州大豆面积的约 1%，这也是历史上该州最早开始收获大豆。

该州卢卡斯多里奥维德地区的种植户何塞·苏亚雷斯表示，这是他第一次在 12 月份开始收割大豆。由于缺水，他所在地区的大豆单产创下 40 年来的最低水平。位于中西部的马托格罗索州的农户提前收割大豆，也有一些大豆因为长势太差而被弃收。苏亚雷斯说，许多大豆被弃收，因为预期单产非常低，不值得付出收获成本。9 月份播种的大豆受到天气影响最大，没有人预料到厄尔尼诺天气影响如此强烈。

2)从 2024 年 3 月起，巴西生物柴油强制掺混率将从目前的 12%提高到 14%，这将导致大豆需求额外增长 500 万吨。考虑到豆油占到巴西生物柴油生产原料的七成份额，而且当前天气干燥可能导致巴西大豆产量进一步下滑，不难想象这一消息应对大豆价格构成利好支持。不过一些分析师们指出，至少目前来看，一些因素将会制约这一消息的利好影响。

首先来说，目前巴西大豆行业在考虑明年减少豆油出口，将部分出口豆油用来满足国内生物柴油的生产需求，意味着掺混率提高对大豆压榨需求的提振将会有限。其次，2024 年阿根廷大豆产量有望从上年干旱造成的严重减产中强劲恢复，从而减少对巴西大豆的进口需求，使得巴西有更多大豆可以用来满足国内需求。2023 年阿根廷大豆减产后，不得不从巴西进口数百万吨大豆，成为巴西大豆的第二大买家。

3)咨询机构 Datagro 本月对 2023/24 年度大豆收成进行的第四次调查显示，大豆产量将会显著低于上年。该咨询公司目前预测巴西大豆产量为 1.52882 亿吨，比 11 月预测的 1.56573 亿吨调低了 370 万吨或 2.3%。

如果这一产量预期得到证实，将会比 Datagro 确认的 2022/23 年度大豆产量 1.59233 亿吨减少约 4 个百分点。报告称，2023/24 年度巴西大豆种植面积连续第 17 年增加，达到 4536.4 万公顷，比 2022/23 年度的 4468.4 万公顷增长 1.5%。

但是调查显示大豆单产降低。本月预计大豆平均单产为每公顷 3,370 公斤(合 56.1 袋)，低于 11 月份预测的每公顷 3,451 公斤(57.5 袋)，比 2022/23 年度的平均单产 3,567 公斤/公顷(59.4 袋)减少 5.5 个百分点。Datagro 公司的经济学家弗莱维奥·罗伯特·弗兰卡表示，如果气候没有完全恢复正常，大豆产量仍有可能进一步下调。

4)伊塔乌银行(ItaúBBA)发布报告称，基于巴西国家能源政策委员会(CNPE)的生物柴油掺混日程表，2024 年巴西生物柴油产量预计达到创纪录的 90 亿升。作为对比，该银行预测 2023 年巴西生物柴油产量将超过 75 亿升。CNPE 最初计划从 2023 年起每年将生物柴油的强制掺混率提高 1%，到 2026 年时提高到 15%(B15)。但是上周决定加快这一步伐，2024 年 3 月初掺混率将提高到 14%;2025 年 3 月起掺混率将达到 15%。

在上周二的会议上，CNPC 还暂停了巴西国家石油局(ANP)11 月宣布的生物柴油进口监管措施。该委员会决定就进口生物柴油展开可行性研究。伊塔乌银行的报告称，根据掺混率的提高比例，明年生物柴油产量将达到 90 亿升，这将是创纪录水平。用于生产生物燃料的豆油消费量将比 2023 年增加 100 万吨，这将需要额外加工 500 万吨大豆，以满足生物柴油行业的需求。

报告称，无论是豆油还是大豆，2024 年的出口均将低于 2023 年。就大豆而言，可能需要限制部分出口以满足压榨需求;就豆油而言，国际市场供应预期恢复正常化，因为阿根廷产量增长。此外，巴西国内消费需求增加，可能使国内市场比出口更具吸引力，从而限制豆油出口规模。

5)巴西私营气象机构 RuralClima 周二(26 日)发布的气象预报显示，本周降雨走廊将更加集中在中部地区，尽管降雨量仍然不规则。该公司的气象学家卢德米拉·坎帕罗托称，周二马托格罗索州将有降雨。本周戈亚斯州，米纳斯吉拉斯州，圣保罗，朗多尼亚州和帕拉州等地有降雨机会。

周五(29 日)巴西南部可能形成新的冷锋，给南里奥格兰德州、圣卡塔琳娜州和帕拉纳州北部带来降雨。该系统将迅速通过以上地区，从周六(30 日)起，在周末期间经过巴西中部和北部地区，巴西中西部以及马托皮巴地区带来降雨。元旦期间，巴西中部和北部地区将有降雨。 2024 年第一周，马托皮巴和东北部地区将有降雨。

2. 现货价格表

3. 相关图表