豆粕供应出变数正在博弈 橡胶基本面不乐观

研报正文

【豆粕】

隔夜美豆3月收于1297.5，跌1.11%。主要原因是巴西降雨改善，阿根廷降雨良好，有助于大豆作物初期生长。2023年大豆期货的跌幅达到14.8%，为2018年以来首次年度下跌，因为巴西大豆产量强劲，抵消了阿根廷干旱造成大豆急剧减产带来的影响。

美国农业部的周度出口销售报告显示，截至2023年12月21日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为983,900吨，比上周低了51%，比四周均值低了38%。这一数据与市场预期相符。

布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布周报，近来降雨充沛，阿根廷大豆播种工作已完成78.6%，比一周前提高了9.5个百分点。上周国内油厂豆粕库存继续回升，仍在季节性偏高位运行，油厂大豆库存也是升势，现货对5月基差维持在500上方，下游饲企豆粕库存再次下降，但仍是近几年同期的最低水平，基本上到了极限。

上游累库、下游去库，造成了当前震荡纠结的局面。中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆价格形成种植成本支撑。但从时间点上来看，当前巴西天气炒作热度逐渐过去，阿根廷天气关注度开始提升，人民币近期开始走升值趋势，对于内盘压力增大。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，在下游饲企压缩库存的情况下，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。

连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应出变数正在博弈，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕震荡偏弱运行，但不宜过分看空。

【橡胶】

12月30日，青岛橡胶保税区交割库发生火灾，里面存放近万吨20号胶交割品。历史上2017年12月青岛橡胶交割仓库也发生过火灾，当时烧毁约3.6万吨天然橡胶。RU主力并未涨停，但两天上涨超过1000点，第三天起大幅回落。

目前国内天胶库存极高，大约为150-200万吨左右，保税区1万吨的库存烧毁对大局并不构成太大影响。但由于NR期货本就存在因为仓单过于集中导致近月剧烈波动，这次大火或导致市场神经更为紧张。预计节后橡胶期货将大幅拉涨，尤其是NR期货上涨幅度更大。

合成胶：下游半钢胎需求良好;自身负荷大幅下降;齐鲁石化起火后，丁二烯供应吃紧，且将是中长期的。天然橡胶：近日市场轮番炒作收储，泰国洪水等。但其基本面不乐观。

下游全钢胎需求走弱明显，老胶仓单集中流出冲击现货市场。国内天胶社库由去库转为累库，绝对库存水平高。尽管进入停割季，全球产量将下降。但从季节性看，停割季，天胶价格反而偏弱。由于事件炒作以及其他品种的拉动，天然橡胶在弱基本面的情况下上行，可考拉涨之后逢高做空，以及做空RU-NR价差。

【棕榈油】

上周五，BMD毛棕盘面低开震荡，尾盘瞬间走高，全天收长下影线，或因新年假期前资金调仓。船运机构数据显示，12月全月马棕出口环比减少近10%。目前产量及出口预估看，12月马棕库存环比小幅增加，维持中性稍高库存水平。印尼本土及对外毛棕报价看，印尼棕榈油供需也不紧张。

中短期，国际棕榈油产地缺乏利多驱动。此外，天气预报显示未来2周巴西中部及阿根廷大豆核心产区将出现明显降雨。但MT州大豆已经开始收获，近期强降雨对MT州单产利好可能较为有限。

国内方面，上周五国内油脂跌幅较大。其中，棕榈油减仓下跌，菜油增仓下跌。基本面看，上周国内大豆压榨量仍不高，因北方环保限产、部分油厂豆粕胀库等。

国内豆油上周成交清淡，春节集中提货尚未开始，预计1月开始春节备货，关注1月国内大豆压榨能否放量。国内菜油12月压榨量如期偏高，但沿海菜油库存回升较慢，沿海菜油库存已经在转移至内地。

国内棕榈油库存近期继续回落，因12-1月船期采购数量少，中短期库存预计继续下降。三个油脂整体供需偏宽松，大豆压榨1月是否放量比较重要。中短期，巴西天气支撑进一步减弱，国内油脂春节提货在即。油脂中期继续偏空，短期跌势可能放缓。