上方套保压力较大 棉花价格反弹高度有限

研报正文

整体观点：展望2024年，上半年震荡下行为主，下半年将有所好转。上半年，全球可能因为美国和新疆天气好转而增产，全球期末库存属于中高位值，供应宽裕，不缺棉花；明年进口棉和进口纱将重回国内，带来冲击，大约增加供应120万吨；下游纱线、坯布、服装都在累积库存，尤其是棉纱的库存增长迅猛，中间棉纱贸易商社会库存巨大，需要一定周期去化解库存，才能有所起色；棉价上方套保压力存在，所以上半年棉花以走弱为主。下半年，工商期末库存偏紧，到了5月份以后，棉花供应压力减弱，另外美国批发零售商库存降低，便具有采购动力，后期出口会有所好转。目前来看，棉价在1月会期现回归，有反弹的可能，但是16000以上套保压力较大，反弹高度有限。

策略建议：皮棉加工企业建议对棉花库存套保；纺织用棉企业建议暂时观望；投机者建议逢高做空。

风险因素：需求恢复持续性、宏观环境不确定性。

行情回顾：本周棉花价格震荡运行，棉纱价格震荡上行，本周纯棉纱市场 整体交投气氛依旧较好，棉纱价格继续上涨，纺企供应紧张， 市场对于年后预期逐步乐观。利润来看，有所修复，在产业下 游较好的棉纱出货之后，纺企对棉花原料潜在的采购需求增加，一定程度上支撑棉价。

宏观面：12月制造业PMI有所回落

中国12月官方制造业PMI为49，预期49.5，前值49.4，制造业景气水平有所回落；12月官方非制造业PMI为50.4，预期50.5，前值50.2，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。相关解读称，受部分基础原材料行业生产淡季等季节性因素影响，12月份中国制造业景气水平有所下降，但制造业生产保持稳定，生产指数连续7个月位于扩张区间，新动能行业继续稳定增长，经济运行基本平稳。

2023年12月财新中国服务业PMI为52.9，环比上升1.4个百分点，创近五个月以来新高。2023年全年12个月，财新中国服务业PMI均位于扩张区间，显示服务业景气度持续修复。

2023年11月我国服务贸易继续保持增长态势，服务进出口5447.8亿元，同比增长13.7%。其中，服务出口增长1.4%，服务进口增长24.4%。

美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期21.6万人，前值从21.8万人修正为22万人；四周均值为20.775万人，前值21.2万人。

美国2023年12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月以来新高，预期增11.5万人，前值从增10.3万人修正为增10.1万人。

美国2023年12月ISM制造业PMI为47.4，预期47.1，前值46.7。

产业链：12月出疆运输量环比持续增加Ø 2023年12月，出疆棉运输量环比持续增加。月内，节前纺企原料补库需求增加，以及辣椒、红枣、煤等出疆需求较多，阶段性公路运输需求增加，公路量价齐升。铁路方面，运费棉花价差系数维持不变，发运量增幅明显低于公路。

据中国服装协会，根据国家统计局数据，2023年1-11月，我国服装行业规模以上（年主营业务收入2000万元及以上）企业13643家，实现营业收入10866.38亿元，同比下降6.02%，降幅比1-10月收窄1.54个百分点，比2022年全年加深1.45个百分点。利润总额527.95亿元，同比下降4.82%，降幅比1-10月收窄2.84个百分点，比2022年全年收窄1.52个百分点。

根据最新统计数据显示，12月越南棉纺织品产量为0.87亿平方米，同比增幅52.29%，环比增幅5.72%（11月数据调整后为0.82亿平方米）；服装产量5.23亿件，同比增幅10.62%，环比增幅4.21%（11月数据调整后为5.02亿件）。2023年1-12月越南棉纺织品累计产量达7.55亿平方米，同比增幅5.43%；服装累计产量达52.79亿件，同比降幅6.62%。

据巴西国家商品供应公司（CONAB）消息，截至12月下旬，2024年度新棉播种进度在21.8%，其中马托格罗索州植棉进度在5.9%。此外，南马托格罗索州播种进度在92%、戈亚斯州在69%和巴伊亚州在66%。从市场运行情况来看，元旦前后巴西国内企业以休假为主，现货流动缓慢，预计至本月中旬，交易或将有所恢复。价格方面，受国际棉价小幅反弹影响，巴西棉价震荡走高。至2日在81.46美分/磅，较前一日下跌1.20%。

全球供需平衡表：期末库存继续调增

据USDA最新发布的12月份全球棉花供需预测报告，2022/23年度，全球棉花总产预期2539.17万吨；全球消费量2427.86万吨；出口量806.12万吨；全球期末库存1803.30万吨。

2023/24年度，全球棉花总产预期2458.18万吨，环比调减11.8万吨；全球消费量预期2475.84万吨，环比调增34.28万吨；出口量预期939.38万吨，环比调减3.37万吨；全球期末库存增至1793.76万吨，环比增加19.53万吨。

国内供需平衡表：供应增加消费略降期末库存上升

2022/23年度，保持稳定。 Ø 2023/24年，总供应方面，期初库存为 569 万吨。产量方面，本 月对新疆产量略上调，全国总产调增 11 万吨至 589 万吨。进口 方面，截止到 10 月份我国年度棉花进口量 53 万吨，同比增幅 141%，较为强劲；但后期预计内外棉价差存在继续收窄甚至转 向的可能，进口量保持高位的预期不强。因此本月将年度进口量 上调 15 万吨至 195 万吨。根据上述情况，年度总供应增加 26 万吨至 1353 万吨。

总需求方面，本月将纺棉消费下调 8 万吨至 762 万吨，其他消 费和出口分别保持 40 万吨和 2 万吨不变。据此，年度总需求下 调 8 万吨至 804 万吨。

根据上述调整，期末库存增加 34 万吨至 549 万吨。

美棉出口：美棉签约环比大减 周内装运略显疲态

据美国农业部（USDA），12.22-12.28日一周美国2023/24年度陆地棉净签29710吨（含签约30050吨，取消前期签约340吨），较前一周减少65%，较近四周平均减少24%。装运陆地棉48353吨，较前一周减少8%，较近四周平均增加15%。净签约本年度皮马棉476吨，较前一周增加减少48%，装运皮马棉930吨，较前一周增加16%。未签约新年度陆地棉及皮马棉。

当周中国对本年度陆地棉净签约量11521吨（含新签约11816吨，取消前期签约295吨），较前一周减少81%；装运33475吨，较前一周增加2%。签约本年度皮马棉295吨，装运本年度皮马棉590吨。

工商业库存大幅增加，高于去年同期

11 月底全国棉花商业库存 453.07 万吨，较上月增加 212.55 万吨，增幅 88.37%，高于去年同期84.6万吨。

 截至11 月底，棉纺织企业棉花工业库存呈稳中略减态势。据调查，截至 11 月底纺织企业在库棉花工业库存量为90.68 万吨，较上月底减少 0.02 万吨。纺织企业可 支配棉花库存量为 133.05 万吨，较上月底减少4.49万吨。

工商业库存合计543.75万吨，同比增加126.79万吨。

美棉气候：西部&西南棉区雨雪再临中南&东南旱情加剧

西部棉区：加州各地暂无旱情，SJV河谷地区周三夜间有浓雾， 周四多云间晴。随着强冷风暴在加州移动，预计本周末当地 或有零星小雨，内华达山脉降雪量将高达120-500mm，冬 季积雪将明显增加，有助于补充下一年度灌溉用水。

西南棉区：周三夜间冷锋入境西得州，气温降至0℃以下。周 四当地日间最高气温在2-7℃，伴随40km/h的大风，体感温 度不足0℃。预计西得州将会出现雨夹雪天气，狭地部分地区 降雪量达25-75mm。在土壤底墒改善之前，未来几个月仍需 更多的雨雪。

中南棉区：孟菲斯地区土壤墒情再度恶化，冬季需要长时间 降雨天气才能缓解当地旱情。 Ø 东南棉区：当地旱情有所扩大，阿拉巴马州旱情较为严峻， 未来几个月需要长时间雨水浸泡缓解部分地区的重旱。

新疆地区：北疆局地持续有大风

5日，今天白天到夜间，塔城地区北部山区、阿勒泰地区北部 山区等地的局部区域有小雪。塔城地区北部、阿勒泰地区西部、 乌鲁木齐市南郊到达坂城一带、昌吉州等地的部分区域有5级 左右偏东风，其中塔城地区老风口和玛依塔斯风区、阿勒泰地 区闹海风区、乌鲁木齐市乌拉泊和红雁池等风口风力8～9级， 局地伴有风吹雪。天山北坡的部分区域断续有阴雾或阴雪天气。 全疆其它地区以晴或多云天气为主，风力不大。

影响预报与风险预警提示：未来两天，塔城地区北部、阿勒泰 地区西部、乌鲁木齐市南郊至达坂城一带的部分区域断续有偏 东风，局地伴有风吹雪；天山北坡断续有阴雾或阴雪，部分路 段结冰，能见度下降；以上对城市运行、交通出行有不利影响， 需加强防范。

仓单量持续增加，外盘基金持仓净多单减少

郑棉仓单：仓单量有所增加，仓单数量11671张，有效预报2366张，仓单总量14037张，较上周增加610张；

CFTC持仓：截至12月19日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单9387张，较前一周减少6776张；仅期货非商业性持仓净多单6487张，减少7617张；商品指数基金净多单54920张，减少369张。

棉花基差扩大 棉纱基差缩小

本周棉花价格震荡运行，棉纱价格震荡上行。

当前棉花基差1010元，较上周扩大3元。

当前棉纱基差625元，较上周缩小575元。

内外棉价差扩大，内外棉纱价差缩小

内外棉价差：内外棉价差小幅扩大，目前价差575元，较上周扩大301元，国内棉花现货价格走强。

内外棉纱价差：内外棉纱价差倒挂，价差缩小，目前价差-392元，较上周缩小152元。

产业链负荷：缓慢回升

开机方面，本周纯棉纱市场整体交投气氛依旧较好， 棉纱价格继续上涨，与12月初相比，累积涨幅已达到 近千元，整体来看，开机率有所回升。

产业链库存：去库有所加快

库存方面，本周纯棉纱市场整体气氛依旧较好， 纺企库存快速下滑，部分纺企及品种出现排单 情况。

产业链利润：纱线利润依旧处于亏损状态

棉纱利润来看，有所修复，但目前内地纺企C32S亏损在2000元/吨以内水平。