豆粕供应出变数正在博弈 油脂维持偏空观点

研报正文

【豆粕】

隔夜美豆3月收于1245.75，跌0.84%。创下两年多来的最低水平，因为巴西降雨继续改善。美国商品期货交易委员会上周五发布的持仓报告显示，随着巴西大豆产区迎来充足降雨，投机基金正在芝加哥大豆期货及期权市场增持空单部位。巴西咨询机构AgRural称，巴西2023/24年度大豆收割工作已正式开始，截至上周四已完成0.6%，高于上年同期的0.04%。初步收获结果显示马托格罗索州的大豆单产远远低于正常水平。

上周豆粕现货日成交量随着行情的低迷而低迷，节前成交稍有好转的备货情绪随着行情的破位而一少而空，今年目前油厂的豆粕库存压力要明显比去年大，情绪端比去年更弱，跨期价差难有好的表现，所以元旦节后跟国庆节后类似，单边和价差再次齐跌。

这种局面需要一个情绪端的爆点才能终结，那只能是来自于供应端的主动或被动调控。上周国内油厂豆粕库存继续稳中有增，仍在季节性偏高位运行，油厂大豆库存也是升势，现货对5月基差由于盘面的下跌而有所反弹，逼近600，下游饲企豆粕库存小幅回升，但仍是近几年同期的最低水平，基本上到了极限。上游累库、下游去库，造成了当前震荡偏空的局面。

中期来看，当前巴西天气炒作热度逐渐过去，阿根廷天气关注度开始提升，人民币近期开始走升值趋势，对于内盘压力增大。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，且目前买船积极性在转差，在下游饲企压缩库存的情况下，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。

连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应出变数正在博弈，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕震荡偏弱运行，但不宜过分看空。

【油脂】

昨天，BMD毛棕盘面低开高走，表现较强。马棕3月合约上涨0.35%，报收3694林吉特/吨。但夜盘马棕震荡走低，受CBOT大豆等周边品种走弱影响。明天中午MPOB即将公布马棕12月供需数据。此前彭博及路透预估马棕12月库存环比持平略减。

但昨日MPOA预估12月马棕产量环比减少12.36%，环比减幅大于机构预估的10%，12月马棕库存预计低于彭博及路透预估的237万吨，但仍将是稍偏高库存水平。国际棕榈油产地目前供需整体偏中性。

隔夜，CBOT大豆及豆粕继续下跌，受巴西旱区降雨压制及美豆出口暂时偏弱影响。但CBOT豆油探底后显著回升，跌幅温和。本周五晚USDA将公布1月报告，重点关注巴西大豆产量调整情况，市场预估继续下调。国内方面，昨天国内油脂弱势震荡，夜盘受美豆影响继续走弱。基本面看，上周国内大豆压榨量仍较低，因豆粕胀库等因素。

成交及提货数据看，国内豆油春节备货尚未开始。中短期，关注国内豆油能否供需双增。国内棕榈油库存近期继续回落，但库存还是高企，国内供需宽松。近期国内菜籽压榨量继续偏高，供需双旺，海库存持稳。但2月之后的船期国内菜籽采购数量不多，关注买船。

中期，国内油脂供需压力边际预计减轻，因进口油籽及棕榈油减少，但巴西大豆新作上市及销售压力尚未显现，油脂维持偏空观点。操作上，豆油及棕榈油2305大区间未有效下破，继续偏空操作。

【天然橡胶】

近日市场轮番炒作收储，泰国洪水以及交割库起火等。但天然橡胶基本面不乐观。下游全钢胎需求走弱明显，老胶仓单集中流出冲击现货市场。国内天胶社库由去库转为累库，绝对库存水平高。尽管进入停割季，全球产量将下降。但从季节性看，停割季，天胶价格反而偏弱。天然橡胶单边空单可继续持有。