铁矿石暂不具备深跌的驱动 螺纹钢基本面矛盾并不突出

研报正文

【热卷】

宏观合力方向暂不明确，国内稳增长政策暂无增量利好落地，两会前政策超预期概率下降，且此前市场对政策的乐观预期已较充分，当下易受情绪牵引。周五A股大幅反弹，短期极大提振市场情绪。

同时，美联储降息预期有所降温，美元指数和美债收益率双双反弹，影响海外金融属性强的风险资产价格表现。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。钢材供应持续收缩，对冲卷板需求季节性下滑的影响，热卷库存正处于年内低位。

现在国内热卷等钢材供需基本面主要问题在于实际粗钢运行产能偏高，潜在供给弹性较大，钢厂依赖大规模直接出口来转移过剩供应，因此热卷等钢材定价基本取决于几个成本，包括高炉成本和出口成本。

随着国内铁水日均产量连续两周回升，高炉成本暂稳，而出口保持韧性，出口成本亦无松动迹象。综上，春节前暂无趋势性行情，市场可能维持低波动状态，估值影响相对放大，且钢材价格整体弹性小于铁矿等炉料。策略上，单边，新单暂时观望;组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏;美国降息预期。

【铁矿石】

从基本面季节性规律看，每年1季度，南半球极端天气扰动将显著增加，主流进口矿发运往往季节性下行，而国内高炉复产确定性较高，铁水产量迎来持续至少3个月的上行阶段，国内铁矿供需节奏明显错位，一般将推动春节后铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，进口矿由累库转向去库。

上周钢联247家钢厂样本，铁水日产连续第2周回升，钢厂缓慢复产已启动。此外，节前钢厂铁矿冬储补库继续，钢厂进口矿库存连续第5周增加，绝对规模已达到10243.88万吨，基本接近去年春节前钢厂进口矿库存峰值。

铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格88元/吨(前值98元/吨)。从胜率(驱动)角度看，铁矿暂不具备深跌的驱动。潜在风险主要是估值偏高。从绝对价格角度看，当前铁矿普氏价格130美元/吨，位于全球矿山成本曲线之上，或将刺激全球非主流矿山释放产量，并可能引发国内监管政策的进一步收紧。

从相对估值角度看，铁矿在钢铁产业链中利润占比过高，其中螺矿、焦矿比等已降至低位，如若钢价滞涨，铁矿价格调整压力较大。总体看，估值与驱动分化，铁矿暂持震荡的观点。策略上：单边，05合约前空继续持有;组合，观望。不确定性因素：美国降息预期;国内稳增长政策;高炉复产节奏;国内监管风险。

【螺纹钢】

宏观合力方向暂不明确。国内稳增长政策暂无增量利好落地，前期乐观预期较充分，当前易受市场情绪牵引，周五A股大幅反弹，令市场情绪受到提振。海外美联储降息预期降温，美元指数、美债收益率双双反弹。

中观方面，螺纹等钢材基本面矛盾并不突出。得益于高炉铁水日产维持同比少增，且电炉产量季节性下滑，螺纹供给收缩持续对冲刚需同比/环比回落的影响。目前为止，钢联小样本数据显示，螺纹绝对库存维持低位，且累库速度为2019年以来偏低水平。关注节后能否以低库存的姿态迎接终端需求回归。

由于粗钢运行产能相对内需偏高，钢材大规模直接出口是转移国内过剩供应的必要手段，导致国内钢铁企业盈利能力偏弱，螺纹等钢材定价区间主要取决于几个成本，包括高炉成本、电炉成本和钢材出口成本。随着铁水日产连续两周回升，高炉成本趋稳。

综上，春节前难以出现趋势性行情，估值影响相对提高，关注螺纹价格下方电炉(静态)平电-谷电成本处的支撑力度，即3870-3720，以及上方高炉成本附近的压力。策略上，单边，新单暂时观望;组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策节奏和力度，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏;美国降息节奏。