原油价格受地缘局势驱动运行 预计震荡盘整为主

研报正文

一、行情回顾

1 月国际油价中枢上行，主要涨幅集中在下旬。年初油价震荡运行，虽然利比亚境内再度发生抗议活动，导致原油产量下降近50 万桶日，但抗议并未上升至军事层面，市场预计影响不大，油价涨幅有限。

此后三大机构陆续公布月报，调整 2024 年全球供需预期，其中 OPEC 对需求的预期明显高出其他两家机构，但市场同样反应平淡。下旬起，地缘局势紧张，俄罗斯国内炼厂遭到乌克兰空袭;托克石脑油船只遭到胡塞武装导弹袭击;3 名美军在伊朗袭击中丧生。油价中枢有所回升。

截至 1 月末，SC 主力合约收盘价 586.1 元/桶，月环比涨43 元/桶，涨幅7.96%。NYMEX WTI 主力合约收盘价 77.22 美元/桶，最高价79.29 美元，最低69.28美元，月环比张 6.91 美元/桶，涨幅 8.26%;ICE Brent 期货收盘价82.24 美元/桶，最高价 84.17 美元，最低 74.79 美元，月环比涨 6.69 美元/桶，涨幅6.69%。

二、地缘局势支撑供应

供应端，红海危机仍未解除，部分油轮绕道好望角，且成品油运输受到的影响更大,加剧成品油的紧张局面。OPEC12 月产量环比小幅回升，但基本控制在配额允许的水平附近。受到 EIA 统计口径调整的影响，美国23 年原油产量大幅回升，预计 24 年增速将有所放缓。

红海局势此前一度有所缓和，普氏船运数据显示，截至1 月22 日，通过红海和曼德海峡的船只数量达到 40 艘，为 1 月 11 日美国对也门胡塞武装发动反击以来的最高水平。反击发生后，通过该海域的船只数量一度大幅下降，降至12月初的 40%。

普氏数据同时显油轮的运输也在缓慢恢复，截至21 日，红海海域运输中的原油数量为 2900 万桶，较 14 日的 1200 万桶大幅增加，基本达到去年同期水平。其中超过一半是俄罗斯前往中印的船只。

成品油运输受到的影响大于原油，截至21 日当周，红海海域成品油流量同比减少 600 万桶。此外，船运数据也显示绕道好望角的船只数量近期也有所下滑，从 14 日的 8 艘降至21 日的5 艘。

但月末地缘局势再度升温，加剧成品油市场的紧张局面。此次托克遇袭的船只原定运输石脑油前往新加坡，袭击发生后石脑油现货价格已经有所上行。另一方面，俄罗斯24 万桶日加工能力的境内第二大炼厂 Tuapse 上周遭乌克兰空袭，同样推升了石脑油以及柴油价格。

根据 OPEC 数据，2023 年 12 月，OPEC12 个成员国原油产量合计2670万桶日，环比增长 7.3 万桶日。主要是尼日利亚(10 万桶日)和伊拉克(2.3 万桶日)增产。

而沙特、科威特、伊朗产量小幅下滑。去年 12 月OPEC+部长级会议不达市场预期，且安哥拉也宣布退出，后期主要依靠沙特主动减产托底油价。2024年1季度，OPEC-9 将开始新一轮减产，关注后期执行情况。

根据船运数据，俄罗斯 12 月油品出口量环比回升50 万桶日至780 万桶日，其中石油出口增长 24 万桶日，成品油出口增加 26 万桶日。12 月装载的货物中仍有大量被标记为目的地不明，截至 1 月中旬已有近32 万桶日。对印度的出口量环比增加 18 万桶日。俄乌冲突长期化，俄油基本找到对应出口途径，预计后期供应量将维持稳定。

美国方面，EIA 在 2024 年 1 月报中预计美国原油产量2024 年将达到1320万桶日，2025 年增长至 1340 万桶日，创历史新高。原油产量的增长主要受到生产效率提升的推动，但受到资本开支以及钻探活动放缓的影响，原油产量增速将明显回落。

根据达拉斯联储 2023 年 4 季度的数据，接受调研的141 家上游勘探开采企业中有近 60%认为其不会在 2024 年增加资本开支，预计2024 年美国原油产量增长相对平稳。

另一方面，疫情后，美国消耗了大量库存井来维持原油产量。截至 23 年底，美国二叠纪产区库存井数量降至 800 口附近，为2020 年3 季度高峰时的 25%。疫情后受到资本开支的限制，大量上游企业选择启用库存井以降低成本。后期伴随库存井进一步回落，美国原油产量增速也将明显放缓。EIA 预计2024年美国原油产量均值 1321 万桶日，同比增长 29 万桶日。

三、需求进入淡季

宏观面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，会后鲍威尔的表态偏鹰，强调 3 月降息可能性不大。鲍威尔表示政策利率可能已达到峰值，今年内某个时候开始降息将是合适的，但过早降息可能导致通胀进展逆转。

关于降息的时间点，鲍威尔表示 3 月降息并非“基本情况”。会后，根据利率期货定价，市场预计美联储在 5 月前降息的概率超过60%。

美联储 3 月维持利率在 5.25%-5.50%区间不变的概率为64.5%，降息25个基点的概率为 35.5%。到 5 月维持利率不变的概率为 5.4%，累计降息25 个基点的概率为 62.1%，累计降息 50 个基点的概率为 32.5%。

成品油需求延续弱势，库存快速回升，炼油利润则受到供应端的影响有所反弹。EIA 数据显示，截至 19 日当周，美国汽油库存环比增加491.2 万桶，1月美国汽油库存累计增长 1602.3 万桶，汽油库存同比增长9%，库存水平也为5年同期高位。1 月美国航煤库存累计增长 216.4 万桶，19 日当周航煤库存同比增加17.9%。

需求淡季，但成品油裂解价差受到地缘局势的影响，有一定程度回升，特别是欧洲地区成品油较为紧张，但整体来看利润仍处相对低位。截至1 月30日，美国汽油利润 18.4 美元/桶，月环比涨 5.3%;柴油利润40.7 美元/桶，月环比涨13%。

欧洲汽柴油利润分别环比涨 31.2%，22.33%;亚洲汽柴油利润环比涨31.1%，跌 3%。后期来看，欧美炼厂即将进入检修季，炼厂开工率以及进料需求均有进一步下行压力。

平衡表方面，EIA 预计 2024 年以及 2025 年原油需求增速将逐步下滑，预计2024 年需求增速 140 万桶日，2025 年降至 120 万桶日。增速的下滑主要受到我国经济增长放缓、燃料效率提升的影响。IEA 预计 2024 年全球原油需求增速下滑至120 万桶日。IEA 将在月度石油报告中公布首个 2025 年石油需求预测，公布时间提前至 4 月。

OPEC 则预计 2024 年原油需求增速高达 220 万桶日，其中OECD 国家增长30万桶日，非 OECD 国家 200 万桶日。OPEC 还在 1 月报中提前披露其对2025年全球供需的预期，此前 OPEC 对第二年的供需预期一般在前一年的7 月报披露。

OEPC预计 2025 年全球原油需求增速 180 万桶日，远超其他两大机构的预期，预计2025年末全球原油将供不应求。OPEC 对原油需求的预期远高于其他两大机构，预计后期落地难度较大，可适当降低对 OPEC 需求判断的关注。

若所有成员国均严格执行自愿减产，则 24 年 1 季度去库幅度有望超过50万桶日，但可能性不大。考虑到伊朗等国的增产以及部分国家难以完成减产承诺，预计 1 季度大概率将是供应小幅过剩的状态。

2 季度在超额减产立即中止的情况下可能有 150 万桶日以上的过剩，关注 1 季度后各国减产的调整情况。预计沙特将 100 万桶日的额外减产延长至 2 季度末，其他成员国4 月起逐步回收减产量，2季度市场供需基本平衡。后期需要关注 2024 年 6 月的OPEC+部长级会议。

四、展望及操作建议

供应端，红海局势一度有所缓和，截至 21 日，红海海域运输中的原油数量基本达到去年同期水平。成品油运输受到的影响大于原油。但月末地缘局势再度升温，加剧成品油市场的紧张局面。

OPEC 方面，去年12 月OPEC+部长级会议不达市场预期，且安哥拉也宣布退出，后期主要依靠沙特主动减产托底油价。2024年1季度，OPEC-9 将开始新一轮减产，关注后期执行情况。

美国方面，EIA在2024年 1 月报中预计美国原油产量 2024 年将达到 1320 万桶日，2025 年增长至1340万桶日，创历史新高。原油产量的增长主要受到生产效率提升的推动，但受到资本开支以及钻探活动放缓的影响，原油产量增速将明显回落。

需求端，宏观面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，鲍威尔的表态偏鹰，强调 3 月降息可能性不大。会后，根据利率期货定价，市场预计美联储在 5 月前降息的概率超过 60%。

成品油需求延续弱势，库存快速回升，炼油利润则受到供应端的影响有所反弹。平衡表方面，EIA 预计2024年以及 2025 年原油需求增速将逐步下滑，预计 2024 年需求增速140 万桶日，2025年降至 120 万桶日。

增速的下滑主要受到我国经济增长放缓、燃料效率提升的影响。IEA 预计 2024 年全球原油需求增速下滑至 120 万桶日。OPEC 则预计2024年原油需求增速高达 220 万桶日，其中 OECD 国家增长 30 万桶日，非OECD 国家200万桶日。若所有成员国均严格执行自愿减产，则 24 年1 季度去库幅度有望超过50万桶日，但可能性不大。考虑到伊朗等国的增产以及部分国家难以完成减产承诺，预计 1 季度大概率将是供应小幅过剩的状态。

油价主要受到地缘局势的驱动运行，预计震荡盘整为主，Brent 可能相对偏强。