玉米基层购销仍处于恢复过程中 白糖市场走货有所改善

研报正文

【玉米】

外盘方面，年节期间美玉米下跌明显。美农2月份玉米供需报告影响相对有限，2月15日，美农年度论坛上预测2024年美国玉米种植面积为9100万英亩，低于2023年的9460万英亩;2024/25年度美国玉米期末库存将增至25.32亿蒲，创下1987/88年以来最高值。

美农展望论坛数据虽均低于此前分析师对播种面积及期末库存的预期，但对市场利空影响仍十分明显，报告后美玉米接连下调，再次创下合约新低。南美方面，因巴西二季玉米播种面积超预期，2月12日巴西私营咨询公司AgRural将巴西二季玉米产量预测调高到9120万吨，远高于之前预测的8630万吨。

阿根廷近期降水充沛，玉米作物生长预期变好，南美作物改善预期亦拖累美玉米走低。国内方面，年节期间玉米市场购销相对寡淡，目前基层购销仍处于恢复过程中，近日部分深加工企业已开始报价收购，因假期后期东北气温大幅回暖，不少地区气温在零度之上，进而加快基层地趴粮出售进度，因而东北地区年后玉米价格近期呈现下调走势。

年后锦州港集港恢复较快，近日晨间集港量达到年节前到货水平，价格较节前下调约30元/吨，目前锦州港玉米主流收购价为2270-2290元/吨。华北地区近日价格亦有小幅下跌。目前基层售粮进度在5成附近，售粮进度慢于去年同期，一般基层年后售粮行为将在正月十五附近逐渐活跃，今年春节偏晚，年后气温回升预期下，压缩地趴粮年后售粮时间，预计存在一轮年后地趴粮集中上市压力。

因美玉米跌幅较大，年后连盘玉米开盘走低预期相对较高，国内基本面来看，年后主要利空因素在于气温回升地趴粮集中释放压力，但届时配合政策储备、下游补库以及贸易环节入市收购，利空担忧亦有减弱，重点关注气温变化对地趴粮上量节奏的影响。盘面建议可关注年后卖压下逢低波段布局盘面多单机会。

【白糖】

国际方面，1月下旬至2月上旬巴西降雨较少，1月巴西降雨较正常年份减少了45%，前期的干旱导致市场对巴西24/25新季产量有偏低预期，所以糖价一度高位震荡。但春节假期期间，巴西降雨增加，缓解了旱情，糖价回落到一个月来低点。

但目前尚不能完全确定降雨是否足够。总体来看，巴西食糖新作的供应前景较好。即使因干旱巴西新作与旧作产量相比持平或略低，巴西新作产量仍将处于4500万吨级别的历史高位。

此外，虽然印度和泰国23/24榨季食糖产量偏低，但盘面交易比较充分，并且巴西新作后期的出口预计也将极大程度上弥补这两个国家减产对全球贸易流的影响。

国内方面，假期国际原糖跌回22-23美分/磅区间，节后首日国内郑糖开盘料将表现较弱。但国内1月产销数据显示，国内市场走货改善，买涨情绪偏浓。基差商尚未大量入场，预计节后仍有一轮补库预期。

在此期间，关注内外价差和国内买船变化。节后补库结束后，糖价可能会季节性回落。中期来看，关注印度大选期间的政策和巴西降雨的变化。长期来看，国内食糖23/24榨季产量预期同比恢复性增产，巴西24/25新季开榨后国际食糖贸易流进一步由紧转松，如果国内不收紧糖浆预拌粉的进口政策，长期郑糖仍是牛熊转变格局。

【棉花】

春节期间，ICE期棉连续性多日大幅上涨，棉花主力合约最高达到96.42美分/磅，最终收于94.42美分/磅，较2月8日国内收盘时间上涨5.84%，主要系以下几方面原因。

其一，USDA2月供需报告偏利多，供给方面阿根廷23/24年度期初库存下调5.1万吨的同时全球产量环比下调7.7万吨，消费方面略微上调0.8万吨，全球期末库存下调14.9万吨。

此外，美国出口上调4.35万吨，期末库存下调2.2万吨，有所利多ICE期棉。其二，USDA在2月15日公布的农业展望论坛中虽然预测24/25年度美棉产量将受种植面积增加和弃耕率减少双重影响而大幅回升，但同时对于新一年度纺织业复苏也抱有较大希望，全球棉花消费和美国的出口体量均预估有所回升。其三，虽然美棉周度签约量整体在假期内有所下滑，但中国签约仍较高，在减产格局下美棉销售进度偏快，对于盘面有明显提振。

随着美棉于节内大幅拉涨，当下外棉进口窗口关闭，郑棉于节后或有所高开，但其上行空间还需要视需求端情况而定。供给侧，新花加工已经步入尾声，随着套保压力放缓，盘面回暖轧花厂惜售情绪较强。

需求侧，截至节前，纱厂棉花库存处于往年同期中性偏低水平，盘面反映了一部分对于节后补库的预期，棉纱库存则在1月中旬开始转为累库，与之对应的是布厂棉纱库存一路补库至高位后于1月中旬开始转为去库，但当下仍处同期高位，坯布库存则是累库处于往年中性偏高水平。

当下，纯棉纱厂陆续恢复生产，目前已有9成企业开工，但现货交投尚未恢复，受节内美棉拉涨影响，企业看涨情绪较强。综合而言，郑棉受美棉带动或有所高开，但后续运行逻辑还是在于下游订单持续性以及纱厂补库节奏。