节前国内库存开启累库 铝价短期或震荡运行

研报正文

事件回顾：

(1)中国 1 月新增人民币贷款 4.92 万亿，预期 4.67 万亿，去年同期 4.9 万亿;新增社融 6.5 万亿，预期 5.79 万亿，去年同期 6.0 万亿;存量社融增速 9.5%，前值 9.5%;M2 同比 8.7%，预期 9.3%，前值 9.7%;M1 同比 5.9%，前值 1.3%;M2-M1 剪刀差明显缩窄;

(2)美国 1 月 CPI 同比增 3.1%，预期 2.9%，12 月为 3.4%;核心 CPI 同比增 3.9%，预期3.7%，12月为3.9%;核心CPI环比增0.4%，预期0.3%，12月为0.3%;

(3)美国 1 月零售销售环比大跌 0.8%，跌幅为近一年来最大，预期为环比下跌 0.2%，12 月数据从环比上涨 0.6%下修至 0.4%;

(4)美国 1 月 PPI 同比涨 0.9%，预期 0.6%，12 月为 1%;环比涨 0.3%，预期 0.1%，12 月为 -0.1%;核心 PPI 同比涨 2%，预期 1.6%，12 月为 1.8%;核心 PPI 环比涨 0.5%，预期 0.1%，12 月为 0%;

(5)2023Q4 实际 GDP 环比初值-0.1%，大幅低于市场预期的+0.2%;(6)英国陷入技术性经济衰退。2023 年 Q4 英国实际 GDP 初值季调环比-0.3%，低于预期的-0.1%，前值-0.1%;经济连续两个季度萎缩。

逻辑观点：

宏观层面，国内端，中国 1 月份社融数据超预期，居民中长期贷款好转，但企业端贷款仍偏弱。M2-M1 剪刀差缩窄，预计与春节有关，关注持续性;海外端，美国 1 月份 CPI 及 PPI 等通胀数据超预期反弹，美联储官员持续释放鹰派言论，市场对美联储上半年降息预期有所弱化，美元指数反弹，短期或压制有色金属价格。

整体来看，春节期间，宏观层面喜忧参半;产业端，节日期间，伦铝库存由 52.9 万吨增加至 53.5 万吨，库存小幅累库;此外，随着国内铝水比例季节性下滑，铸锭量增加情况下，节前国内库存开启累库，预计短期库存累库趋势将延续，关注累库幅度。

与此同时，由于西南地区仍处于枯水季，短期复产对库存压力较小。整体而言，短期电解铝基本面矛盾不明显，主要关注国内电解铝累库进展，预计铝价短期震荡运行。消息层面，关注欧盟对俄铝制裁进展。