海外高利率环境维持 锌价压力仍在

研报正文

供需数据：

(1)现货方面，升水持稳。截止至 2024 年 2 月 19 日，精炼锌升贴水维持在贴水 5 元/吨附近，较上一交易日上涨 20 元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近 5 年相比维持在平均水平。

外盘方面，截止至 2024 年 02 月 19 日，LME 近月与 3 月价差报价为-27.7 美元/ 吨，3 月与 15 月价差报价为贴水 53.25 美元/吨，近月与 3 月价差报价较上一日减少 4.85 美元/吨。从季节性角度分析，当前 LME 近月与 3 月价差较近 5 年相比维持在较低水平。

(2)库存方面，截止至 2024 年 02 月 08 日，上海期货交易所精炼锌库存为 33,593 吨，较上一周增加 5,711 吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

海外库存：截止至 2024 年 02 月 16 日，LME 锌库存为 264,825 吨，较上一交易日增加 5,000 吨，注销仓单占比为 11.44%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。

行情回顾：

今日沪锌主力合约 2403 收报 20265 元/吨，跌 250 元/吨，跌幅为 2.2%。

逻辑观点：

社会库存大幅增加，锌价承压下行。国内库存方面，截止到 2月 19 日，国内锌锭社会库存为 14.71 万吨，较节前增加 7.04 万吨。海外库存方面，春节期间 LME 锌库存连续第八天增长，创下自 2015 年以来最长连涨纪录。

截止至 2024 年 2 月 16 日，LME 锌库存为 26.48 万吨，较上一交易日增加 5000 吨，注销仓单占比为 11.44%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。国内一季度处于季节性累库周期，历年春节锌锭累库区间为 10-16 万吨，累库周期是春节前后三周。

2024 年春节期间冶炼厂正常生产概率较大，春节累库可能在 12 万吨左右，当前锌锭库存处于历史绝对低位，节后库存可能增加至 17 万吨，总体仍在相对低位。

展望后市，一季度季节性累对锌价施压，同时海外高利率环境维持，锌价压力仍在。但社库处于相对低位锌价存在一定支撑，下跌空间有限。策略方面，择机布局正套。

风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存