需求端下游聚酯负荷逐步提升 乙二醇需求存在好转预期

研报正文

一、行情回顾

2 月乙二醇价格区间震荡。受春节假期影响，下游聚酯和终端负荷低位，乙二醇需求不佳，且聚酯工厂备货较高，乙二醇发货量同样低位。但由于乙二醇进口到货量偏少，乙二醇港口库存维持低位，现货供应流动性收紧，市场价格维持高位震荡运行。

二、基本面情况与核心驱动力梳理

1.乙二醇供应端负荷提升

2 月国内乙二醇华东港口平均库存水平在 69.62 万吨;月末库存在69.81万吨，均较上月末减少 5.84 万吨。本月张家港主港日平均发货水平在5200吨附近。2 月聚酯工厂开工季节性下滑，且受到春节假期影响，2 月港口发货下滑明显。同时春节假期进口到货量减少，乙二醇港口库存维持低位。

2 月国内乙二醇行业开工回升，月均开工 60.51%，油制乙二醇(含MTO)月均开工负荷率在 66.71%，煤制乙二醇月均开工负荷率在50.85%。2 月装置变动主要为三江、扬巴、荣信装置检修结束重启，陕煤停车检修，以及中科、中化、卫星、古雷、盛虹、海南、黔希、红四方、三宁、建元等多套装置负荷小幅调整。

进口方面，2023 年 12 月乙二醇进口 58.04 万吨，较上月下降16.29万吨，乙二醇进口量同比上涨5.98%，环比下降25.94%，同比上升4.78%;进口均价476.03美元/吨，环比上升 0.42%，同比下降 2.83%。2024 年1 月进出口数据延期至3月份发布，预计 1-2 月月进口量继续维持低位。进口国来看，沙特依然是第一大进口国。预计 3 月乙二醇进口或将持续维持低位。

我们认为 3 月美联储降息预期持续发酵，美元指数持续走强，压制原油价格。但 OPEC+开始新的减产计划，且沙特等国明确将严格执行，进一步托底油价，预计原油价格将高位盘整为主。

动力煤价格仍将维持高位，成本支撑仍存。乙二醇供应端，伴随着春节检修逐步完成，重启计划逐渐增多，且进口维持低位的预期下，供应压力小幅增加。需求端下游聚酯负荷逐步提升，乙二醇需求存在好转预期。乙二醇供需结构进一步改善。预计3 月乙二醇将偏强运行为主。

2 月乙二醇价格维持区间震荡。原料端美元指数强劲，且美原油产量增加，国际油价震荡下挫。但煤炭价格小幅反弹，带动乙二醇利润进一步压缩，生产利润目前处在 163.27 元/吨的水平。

我们认为目前乙二醇行业利润处在低位。进入3 月油价将高位震荡，煤炭价格同样偏强，乙二醇成本进一步增加。同时乙二醇供需基本面存在进一步修复的空间，油制和煤制乙二醇均存在现金流修复的需求，使得乙二醇工厂挺价意愿进一步增强。

从产销和库存来看，截至 2 月底，POY、FDY、DTY 及涤纶短纤的库存天数分别为 23 天、19.8 天、31.4 天及 19.28 天，假期下游工厂放假，聚酯产销明显不佳，聚酯库存迅速增加，聚酯库存大幅累计。库存天数相较于1 月末增加15.14天、12.72 天、11.04 天和 4.44 天。总体来说，下游负荷低位，聚酯工厂库存增加明显。

从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至 1 月底，聚酯切片、涤纶短纤、DTY及 POY 的价格分别为 6950 元/吨、7403 元/吨、91000 元/吨及7875 元/吨，价格相较于 1 月底基本持平。

聚酯切片、涤纶短纤、DTY 及POY 的价格分别下跌25元/吨、3.33 元/吨、上涨 50 元/吨和 120 元/吨。聚酯现金流维持低位，价格波动取决于原料端，2 月原料价格高位，支撑聚酯产品，聚酯现金流偏弱。

我们认为，目前聚酯工厂库存较节前明显提升，涤丝库存维持在较高水平，在下游复工较慢，聚酯产销不佳的背景下库存压力进一步凸显。今年春节后终端复工节奏明显放缓，聚酯去库不确定性较强。

进入3 月节前订单对节后订单的影响进一步钝化，且受到天气影响，普遍延后的复工将进一步加速。3 月是传统的旺季，需求存在好转的预期。但目前订单情况还有待观察，需关注试单情况。我们认为 3 月消费对乙二醇的支撑将逐步提升。

三、后市展望

3 月美联储降息预期持续发酵，美元指数持续走强，压制原油价格。但OPEC+开始新的减产计划，且沙特等国明确将严格执行，进一步托底油价，预计原油价格将高位盘整为主。

动力煤价格仍将维持高位，成本支撑仍存。乙二醇供应端，伴随着春节检修逐步完成，重启计划逐渐增多，且进口维持低位的预期下，供应压力小幅增加。需求端下游聚酯负荷逐步提升，乙二醇需求存在好转预期。

目前乙二醇行业利润处在低位。进入 3 月油价将高位震荡，煤炭价格同样偏强，乙二醇成本进一步增加。同时乙二醇供需基本面存在进一步修复的空间，油制和煤制乙二醇均存在现金流修复的需求，使得乙二醇工厂挺价意愿进一步增强。

目前聚酯工厂库存较节前明显提升，涤丝库存维持在较高水平，在下游复工较慢，聚酯产销不佳的背景下库存压力进一步凸显。今年春节后终端复工节奏明显放缓，聚酯去库不确定性较强。

进入 3 月节前订单对节后订单的影响进一步钝化，且受到天气影响，普遍延后的复工将进一步加速。3 月是传统的旺季，需求存在好转的预期。但目前订单情况还有待观察，需关注试单情况。我们认为3月消费对乙二醇的支撑将逐步提升。

乙二醇供需结构进一步改善。预计 3 月乙二醇将偏强运行为主。