油脂或有宏观及外资资金的助推 豆粕供应端在出现调控题材

研报正文

【油脂】

昨天，BMD毛棕盘面涨幅较大，5月合约上涨1.93%，报收4328林吉特/吨，夜盘继续走高。

昨天，马棕3月前20天出口船运数据环比如期增加，但不同机构环比增幅有差异。由于马来3月工作日环比2月增加，马棕3月产量及出口环比增幅料将季节性偏高。

当前马棕出口环比增幅并不意外。短期关注MPOA对马棕产量的预估结果。3-4月，斋月、开斋节假期、印度备货，棕榈油产地库存难增，甚至可能暂时小降。5-6月产地产量及库存或许才会迎来转折点。

昨天，美联储决议偏鸽派，美元指数大跌，国内大宗商品多数走强，美豆同样大涨。近期关注阿根廷降雨对收获的影响。美豆出口仍较弱、巴西大豆出口压力存在、阿根廷大豆不久开始收割。

但受成本支撑，下方空间有限。关注3月底美豆新作意向面积报告。国内方面，昨天国内油脂大涨，夜盘继续强势上行。或有宏观及外资资金的助推。基本面看，由于进口利润差、进口量持续偏低，国内棕榈油将继续降库存。

国内大豆上周继续各种传言扰动，大豆压榨量明显降低。昨日第一批进口储备大豆溢价成交，暗示市场对供给担忧情绪。近期国内仍有新增菜籽买船，中期国内菜油供需偏宽松或持续。

此外，近期加菜籽新作预计面积同比下降，但目前还在预期阶段尚未开始播种，后期关注兑现情况。

整体来看，3-4月可能是国际棕榈油、大豆交易新一轮可能利空之前的空档期。技术看，P2305前期区间上破，短期关注更大区间上沿附近期价表现。操作上，多单持有。豆棕价差继续弱势、菜棕价差继续弱势。

【豆粕】

隔夜美豆5月收于1210.25，涨2.09%，主要原因是有新的出口生意，空头回补活跃。美国农业部(USDA)发布的单日出口销售报告显示，私人出口商报告向未知目的地销售了12万吨大豆，2024/25年度交货，这是自2月27日以来首次宣布此类销售。

美国农业部将于3月28日公布播种意向和季度库存报告，这些报告历来会对市场造成冲击。StoneX公司预计玉米种植面积将从上年的9460万英亩降至9210万英亩，而大豆种植面积将从8360万英亩升至8560万英亩。

我们之前说过，豆粕此前悲观的局面需要一个情绪端的爆点才能扭转，那只能是来自于供应端的主动或被动调控，所谓主动调控来自于减少买船、控制压榨节奏以及进入储备等(目前看1季度已经明牌，买船应该不缺)，被动调控来自于未来天气题材的衔接，但是盘面很可能先体现、先交易，或者说感觉跌不动了，资金试着去做一把多。

目前看1季度实际到港量不多，不管是主动的还是被动的，从1-2月海关数据来看确实不多，另外有传言进入储备的量也不少，包括大豆及豆油储备，这都属于主动调控的范畴。此外这两周满天飞的小作文，多是跟压榨量不及预期，也就是主动调控有关。

盘面继续涨，现货市场也继续反映，现货及远期基差成交量随着盘面而波动。我们维持之前的观点，中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑(目前已经兑现)，对于天气的敏感度也会再次增强。美豆筑底是连粕转势的根基，当然连粕目前走势还是因为自身比较硬。

操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期已经有所转变，需求最差的时段或许已经过去，而供应端可能在出现调控题材，短期连粕看空情绪大幅消退，建议多单谨慎持有。

【聚丙烯】

PP检修装置逐渐增加，后续负荷存下降预期;新产能投放时间推迟，短期PP供应压力不大;拉丝排产处于较低水平，部分地区标品供应偏紧，近日标品排产回升;丙烷以及原油价格高位，成本为PP价格提供支撑。

下游订单情况环比好转，但下游主要行业利润情况不佳，厂家补库意愿仍然偏弱，大多维持刚需补库，关注后续汽车家电以旧换新政策的落实情况;外盘价格高位，PP出口窗口打开，近期出口成交环比转淡。石化库存82，-1.5，社会库存去化速度较慢，PP库存承压。

05合约基差-120元/吨;5-9价差-20元/吨;L2405-PP2405合约价差720元/吨左右。PP库存承压，下游备货意愿弱,现货基差较弱，但成本强支撑，且短期部分地区标品供应偏紧，短期预计PP价格震荡运行，关注PP标品排产情况、后续需求恢复情况以及原料价格波动。