豆粕强势格局尚未改变 棕榈油库存加速去化构成支撑

研报正文

核心观点

3 月 26 日，豆类油脂期价整体震荡偏强。豆一期价震荡偏强，盘中增仓11000 手，期价承压于 10 日均线压力;豆二期价震荡偏弱，资金变化不大，期价承压于 5 日和 10 日均线压力，伴随小幅减仓;豆粕期价止跌回稳，整体承压于 5 日和 10 日均线压力，向下寻求20 日均线支撑，近月合约减仓4.4万手;

菜粕期价震荡偏弱，承压于 10 日均线支撑，继续向下寻求20日均线支撑，伴随减仓 3.4 万手。油脂期价震荡偏弱，高位连续3 日回落。豆油期价冲高遇阻回落，跌破 10 日均线支撑，伴随减仓2.4 万手;棕榈油期价高位回落，回吐前一日全部涨幅，跌破 5 日均线支撑，伴随减仓3.4万手。

豆类来看，近期豆类市场持续呈现出内强外弱的格局，国际市场关注南美大豆丰产上市压力和美豆新年度播种前景。目前巴西大豆对华贴水报价大幅回落，巴西豆农加速售粮以支付临期贷款和债务。

此外投机基金在美豆上的净空持仓也从历史峰值有所下降，市场等待新季播种题材以及阿根廷政府汇率政策、大豆卖压等题材释放。国内供需阶段性收紧格局并未改变，豆类期价在连续两个交易日大幅回落，今日止跌回稳，但市场资金表现较弱，短期市场情绪尚未修复，期价动荡并未结束，但在基本面尚未扭转之前，整体强势格局尚未改变，短期关注美农报告影响。

油脂市场，近期油脂涨势有所放缓，但强势运行趋势并未改变。由于印度油菜籽减产叠加斋月植物油需求增加，市场对棕榈油需求仍有乐观预期。关注马来西亚棕榈油产量恢复增产后库存的变化。

国内进口利润窗口关闭，近月买船偏少，库存加速去化对棕榈油期价构成支撑，令棕榈油期价领涨油脂板块。短期来看，棕榈油期价如期迎来调整，但整体强势并未破坏，强势格局仍在，多头思路维持。

1. 产业动态

1)咨询机构 Safras & Mercado 发布的 3 月份供需报告显示，巴西大豆出口预期降低，但是大豆压榨预计增长，以满足生物柴油行业对豆油需求的强劲增长。就制成品而言，2024 年巴西豆粕和豆油的国内用量有望提高，出口预期下降。巴西大豆出口将同比下滑 7.7%，国内压榨同比增长 1%2023/24 年度巴西大豆产量为1.48601 亿吨，比 2 月 9 日预测的 1.49076 亿吨低了0.32%，比上年的创纪录产量1.5783 亿吨减少 923 万吨或 5.85%。

2024 年巴西大豆出口量预计为9400万吨，与上月预测一致，比上年的 1.0186 亿吨减少 7.7%。2024 年大豆压榨量预计为5430万吨，与 2 月份预测一致，比 2023 年的 5374 万吨增加1%。2024 年巴西大豆进口量预计为 65 万吨，高于 2023 年的 18.1 万吨。

2024 年大豆总供应量预计为1.54317亿吨，比上年减少 6%。巴西大豆总需求量为 1.513 亿吨，比上年下降5%。2024年大豆期末库存预计为 301.7 万吨，比上年的 506.6 万吨减少40%。

2024年巴西豆粕产量预计为 4168 万吨，比 2023 年增加 1%。出口量预计下降7%，为2100万吨，国内消费量预计为 1850 万吨，同比增长 3%。期末库存预计将增加81%，达到488万吨。

2)上周投机基金连续第二周削减在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆和衍生品以及玉米期市上的看空押注，这有助于大豆和玉米延续从多年低点反弹的行情。在本月底美国农业部发布播种意向报告和季度库存报告前，基金经理积极调整持仓部位。

美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至3 月19 日当周，基金削减看空押注最激进的品种为豆油，在 CBOT 豆油期货和期权部位的净空单从一周前的 33,410 手降至 14,748 手，远低于两周前的62,473 手。

作为对比，3月初基金在豆油期货和期权市场的净空单创下历史最高纪录。随着过去两周基金大举做多，芝加哥豆油期货上涨 7%，成交最活跃的 5 月豆油在3 月18 日创下三个月最高点。

截至 3 月 19 日当周，投机基金也削减了对芝加哥豆粕的看空押注，净空单数量降至 46,874 手，低于一周前的 50,935 手——这也是创纪录的净空单。不过当周豆粕期货仍然下跌，主要是受到油粕套利交易的压力。

截至3 月19日当周，投机基金继续削减芝加哥大豆期货和期权的看空押注，净空单减少7000手至148,339 手，而两周前净空单达到创纪录的 171,999 手。

3)巴西私营气象机构 RuralClima 周一表示，气象模型预报4 月下半月马托格罗索州和戈亚斯州将出现降雨，这对于二季作物是个好消息。该公司农业气象学家马可·安东尼奥·多斯·桑托斯表表示，未来15 天里，巴西中西部和马托皮巴将会出现大量降雨，因为降雨云系主要集中在巴西中部和北部。未来30天，帕拉纳州北部和南马托格罗索州南部地区的降雨往往更加有限，因为降雨云系将更加集中在南里奥格兰德州、圣卡塔琳娜州和帕拉纳州南部。

4)上周美国大豆出口检验量较一周前增长 10%，但是较去年同期减少14%。截至 2024 年 3 月 21 日的一周，美国大豆出口检验量为768,711 吨，上周为700,245吨，去年同期为 892,943 吨。

本年度迄今，美国大豆出口检验总量累计达到36,550,164 吨，同比减少 18.7%。上周是同比减少18.8%，两周前同比降低19.3%。本年度前 29 周美国大豆出口量达到全年出口目标的78.1%，上周是达到76.4%。

美国农业部在2024年3月份供需报告里预测2023/24年度美国大豆出口量为17.20亿蒲(4681 万吨)，和 2 月份持平，比 2022/23 年度的出口量19.92 亿蒲低了11.9%。

5)美国农业部发布的压榨周报显示，截至 2024 年3 月22 日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲 1.91 美元，比之前一周的 2.13 美元/蒲减少10.33%。作为参考，2023 年的压榨利润平均为 3.29 美元/蒲。

伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅47.31 美分，相当于每蒲 5.58 美元;一周前为每磅49.25 美分，相当于每蒲5.81美元。伊利诺伊州大豆加工厂的 48%蛋白豆粕现货价格为每短吨361.75美元，相当于每蒲 8.41 美元;一周前为每短吨 359.60 美元，相当于每蒲8.36 美元。同期1 号黄大豆平均价格为 12.08 美元/蒲，一周前为 12.04 美元/蒲。

6)巴西咨询机构 AgRural 周一称，截至 3 月 28 日，巴西大豆收获进度为69%，较一周前增加了 6 个百分点，但低于去年同期的 70%。目前收获工作集中在马托皮巴地区和南里奥格兰德州，农户报告单产良好。

2 月26 日，AgRural 将2023/24年度巴西大豆产量估计为 1.477 亿吨，比 1 月 15 日预测的1.501 亿吨减少240万吨。调低产量的原因在于帕拉纳州以及南马托格罗索的大豆作物单产受损，因为1月和 2 月份部分时间里受到高温以及不规则降雨的影响。

7)阿根廷农业部表示，2024 年 2 月份阿根廷大豆压榨量为235.4 万吨，较1月份的 213 万吨增长 10.5%，创下去年 7 月以来最高值。和2023 年2 月份的压榨量 155.4 万吨相比，今年 2 月份压榨量同比增长 51.5%。

2 月份阿根廷豆油产量达到 466,094 吨，高于 1 月份的 418,862 吨。2 月份阿根廷豆粕产量为1,716,184吨，高于 1 月份的 1,555,547 吨。去年 12 月份阿根廷豆油产量为373,602 吨，豆粕产量为 1,362,098 吨。2023 年全年阿根廷大豆压榨量为2714 万吨，远低于2022年的 3846 万吨，因为去年遭遇六十年来最严重的干旱，导致大豆产量减半。

2. 相关图表