液化气燃烧需求延续淡季逻辑 沥青终端需求释放缓慢

研报正文

【沥青】

昨日沥青盘面价格受成本端影响显著下跌，基差走强。厂库社会库持续累库。近期稀释沥青贴水继续下跌，带动成本下降，但部分炼厂仍处于亏损状态，生产积极性不高，近期河北地区主要地炼缩减产量，华东及华南部分主营低产，东明石化短期转产渣油，泉州转产渣油，国内供应仍处于低位，终端需求释放缓慢，短期仍需重点关注原油价格变动。

【LPG】

5月CP丙烷为580美元/吨，较上月跌35美元/吨，丁烷为585美元/吨，较上月跌35美元/吨，进口成本下移。假期期间，原油价格大幅下跌，下游心态偏悲观，采购不积极。好在炼厂处于检修期，供应偏紧，且库存无压，短期挺市意愿较强。

需求方面，燃烧需求延续淡季逻辑，化工需求边际增加，但目前仍有多套PDH开车时间待定，原料采购需求有限，外盘价格尚未企稳，外盘FEI2405-FEI2406月差走弱，短期外盘基本面仍然宽松。在需求增量不足、进口成本继续下移的背景下，预计盘面PG2406震荡偏弱为主。

【燃料油】

4月18日美国重启对委内瑞拉的制裁，但是允许西班牙公司Repsol继续进口委内原油，近期Repsol和PDVSA开始开发Tomoporo和La Ceiba两个新油田，委内原油产量可能增加。墨西哥Olmeca炼油厂开始投入运营，产能达34万桶/日，墨西哥炼油加工量增加，导致出口到美国墨西哥湾沿岸的燃料油增加，从而墨西哥湾到新加坡的出口有望增加。

加拿大TMX于5月投入运营，有望缓解东亚地区重油资源偏紧的局面。4月20日俄罗斯Orsk炼厂重新启动，其炼油产能13.5万桶/天。随着炼厂陆续开车，俄罗斯燃料油出口方面预期增加。中东进入发电旺季，沙特燃料油出口量持续下降，4月1日至25日，仅出口11.2万吨(2月份出口53万吨，3月份出口21.5万吨)，自2023年10月以来首次从俄罗斯进口燃料油。

库存方面，新加坡库存下降14.6%，美国、ARA和富查伊拉库存均增加。国内方面，稀释沥青港口库存处于低位，5月到港的稀释沥青贴水为-13至-10美元/桶，委内原油大概率回流中国(3月份中国进口稀释沥青约48.6万吨、一般贸易方式进口的燃料油约72.7万吨)。虽然需求维持向好预期，但供应端需考虑俄罗斯高出口量、委内瑞拉原油回流中国、加拿大和墨西哥出口增加的扰动，因此高硫裂解走强的趋势中可能发生阶段性回调。