白糖现货端挺价意愿较强 棉花USDA5月报告整体偏空

研报正文

【玉米】

隔夜美玉米基准期约收高2.6%，美国农业部构在5月份供需报告预计2024年美国玉米产量将达到149亿蒲式耳，比上年创纪录的产量低3%，将是历史第四高。 美国农业部预计2024/25年度美国玉米库存为21.02亿蒲式耳，创六年新高，高于2023/24年度的20.22亿蒲式耳。作为对比，分析师的预测为22.84亿蒲式耳。美国玉米期末库存数据低于市场预期推升美玉米。

阿根廷玉米减产仍在继续，巴西洪水亦提振美玉米，关注后续美玉米天气因素交易。国内方面，在连盘玉米上涨后，国内现货端玉米价格有所提振，锦州港玉米价格接连上调，市场寄希望于盘面上涨带动下游采购情绪，从而可以顺价走货，因而盘面仍有现货多头支撑，且近期小麦增储消息流出，亦利多盘面，北港库存继续积累，已超过去年同期库存水平，广东港全部谷物库存已创新高，进口大麦到货增加，谷物走货周比下降，仍压制下游采购意愿。

连盘玉米走势依旧偏强，据悉某多头盘面接货意愿较强，叠加小麦增储传闻，连盘玉米趁机冲高，但因后续仍有进口储备玉米投放压力预期在，盘面上行空间相对受限，若后续出现政策粮投放传闻，恐仍有回落预期，但随着粮源的消耗，盘面中期预计震荡偏强，进口储备玉米投放及新季小麦上市压力市场交易已久，相对难有进一步下跌空间。

对盘面来说，逢低布局多单仍是首选，但不建议追多，因为中长期还是区间震荡，涨跌可想象的空间都不大。目前盘面仍对现货存在较高升水，尤其07合约，做空套保利润较好，反弹过快，限制盘面继续上行动力。

【白糖】

国际方面，市场炒作天气问题，短期关注原糖能否稳定反弹至上方整数压力位之上。中长期来看，巴西连续两个榨季维持高水平产能，北半球也将迎来恢复性增产。没有极端天气的影响，很难出现食糖产量骤降的可能，全球食糖贸易流将从趋宽松走向宽松。

国内方面，国内上游现货端挺价意愿较强，支撑近月合约，仍可适时正套，基本面来看，广西收榨后郑糖缺乏明确的驱动因素，观察5月消费是否有所提振。同时进口糖到港存在一个半月左右的空窗期，或相对支撑国内糖价继续维持偏高区间运行。长期来看，回归供应端，时间换空间，全球贸易流预期同比逐渐转宽松叠加国内食糖将呈连续恢复性增产影响，我们仍维持逢高沽空看法不变。

【棉花】

国际方面，周五USDA公布5月供需报告，其中涵盖新作预测数据，报告中24/25年度全球和美棉产量调增幅度均高于需求调增幅度，虽然前期市场对于新一年度增产幅度高于消费增量存有预期，但实际报告仍超过预期，全球的产量处于预期高位而需求偏中性，美棉产量数据处于预期偏高位，出口中性偏低，导致期末库存中性偏高，报告整体有所利空。

其中，美棉方面24/25年度产量预期为348.4万吨，同比调增85.7万吨，增幅达到32.6%，主要系虽然种植面积增幅低于预期，但是基于美棉主产区天气和土壤墒情皆较为顺利，新一年度预计弃耕率为10年低位，收获面积因此处于高位。美国消费量预期41.4万吨，同比增加2.2万吨，出口预期为283.0万吨，同比增加15.2万吨，增幅5.7%，期末库存预期80.6万吨，同比增加28.3万吨，增幅54.1%。

国内方面，本周郑棉于周四增仓大幅下行，主要系资金再次以内外价差收敛以及新一年度平衡表累库为主逻辑增仓布空，而该逻辑的核心点之一在于滑准税配额发放的时点和体量，市场近日也存有将增发配额的传言流出。

如若发放体量较小且处于年度末期，受限于配额存量限制，当下进口利润打开的局面并不能够造成大量的进口资源流通至现货市场，造成很大的供应冲击，但反之，如果配额及时发放，天量进口流入市场，上游轧花厂本就随着下跌略有松动的情绪可能会进一步加剧，造成下行趋势，届时则需要观察外盘是否可能被进口增量买起来。

此外，USDA5月报告整体偏空，其主要因素之一便是美棉当下土壤墒情较好背景下对于新一年度弃耕率低，收获面积高的预期，不过当下仍处于种植初端，后续天气变量仍存，需要持续关注是否会修正。短期，供需报告利空，美棉延续弱势，内外价差逻辑在配额无法证伪背景下或能延续发力，国内需求端也转入淡季，郑棉或震荡偏弱运行，但美棉产量后期仍存调整空间且配额政策仍存未知，不宜过分悲观。