豆粕负基差格局仍在持续 油脂期价震荡偏强

研报正文

核心观点

5 月 28 日，豆类油脂期价陷入调整，豆一期价震荡偏弱，资金变化不大，期价承压于 20 日均线压力;豆二期价震荡偏弱，承压于5 日和10日均线，资金变化不大;豆粕期价跌幅超 1%，期价承压于10 日均线，向下寻求20日均线支撑，伴随减仓 5.7 万手;菜粕期价跌幅超1%，期价连续4个交易日高位回落，跌破 20 日均线支撑，增仓 1.5 万手。

油脂期价震荡偏强，豆油期价涨幅超 1.6%，期价依托 10 日均线支撑，突破5 日均线压力，伴随增仓4.7万手;棕榈油期价涨幅近 2%，突破 5 日均线压力，下获10 日均线支撑，伴随增仓 4.4 万手;菜籽油期价涨幅 1%，期价突破5 日均线压力，结束连续3个交易日下跌出现反弹，伴随减仓 1.2 万手。

豆类来看，巴西大豆洪灾影响明显减弱，进入到实质性的定损阶段，阿根廷大豆产区天气改善后收获速度明显加快，但阿根廷国内压榨能力大幅提升消化大部分产量压力。

中期美豆期价进入天气题材的敏感时段，美豆期价累积的天气风险升水难以出现明显的回吐。在天气题材和资金推动的双重影响下，美豆期价继续保持易涨难跌走势。

国内6-7 月份大豆供应节奏仍是关注重点。港口大豆库存目前徘徊在 750 万吨左右。在油厂开工率逐步回升的背景下，进口大豆成本和到港节奏继续影响国内大豆价格。短期进口大豆成本对豆粕价格构成支撑。

国内豆粕负基差的格局仍在持续，市场成交有所放量，以远期基差成交放量最为显著。饲料企业物理库存虽然有所回升，但整体依然处于偏低水平，部分地区油厂有催提货的情况。后期重点考验市场需求对供应增量的承接能力。短期豆粕期价虽然受到外盘影响，盘面动荡不可避免，但整体强势趋势并未改变。

油脂市场，三大油脂强势反弹，此前表现相对较弱的棕榈油涨幅居前。美豆油库存去化主要受到美豆压榨量下滑的影响，同时美国生柴行业也在积极寻求更有性价比的废食用油进口，以改善利润情况。

后期美国和巴西大豆油厂开工率仍有下降预期，有利于美豆油库存的持续去化，这也将对美豆油期价构成支撑，短期美豆油期价调整空间受限。随着近期国际棕榈油价格的持续调整，国际豆棕价差持续扩大，棕榈油的性价比优势有所显现，关注后期棕榈油的需求能否迎来改善。目前油脂板块内部，美豆油期价仍是油脂市场的风向标，在资金轮动的背景下，油脂板块整体偏强运行格局并未改变，偏多思路对待。

1. 产业动态

1)巴西私营气象机构 RuralClima 周一表示，周一圣保罗早上出现大雨，南里奥格兰德州、圣卡塔琳娜州和帕拉纳州东部也有降雨。不过从本周二开始，随着影响以上地区的冷锋向大西洋内陆移动，使得除了里约热内卢最东部地区外的巴西几乎所有地区天气转晴。在冷锋过后，周三巴西气温急剧下降。

圣卡塔琳娜州和帕拉纳州的气温将出现更明显的下降，甚至可能出现轻微霜冻。帕拉纳州南部气温将在 2 至 4 度之间。从周三开始，随着极地气团进入，帕拉纳州南半部以及南里奥格兰德州和圣卡塔琳娜州的部分地区可能会出现轻微霜冻。气象学家指出，天气放晴对南里奥格兰德州洪水后的重建和复工至关重要。

2)巴西私营气象机构 RuralClima 周一表示，未来几天美国中西部地区将会下雨，可能会对作物种植造成不利影响，但是不会很严重。未来15 天内美国天气趋势是经常降雨。该气象机构预测 6 月和 7 月美国降雨量将处于平均水平，但是8月份的降雨量将低于平均水平。不过，美国大豆和玉米产量估计不会出现重大损失。

3)美国古尔科集团(Gulke Group)总裁杰瑞·古尔科撰文称，截至5月24日当周，美国农产品期货大多上涨。今年一季度小麦、玉米和大豆期货均曾跌至2020 年以来的低点，因为冬季期间人们一直看空农产品，尤其是小麦和玉米，这是因为美国需求低迷，陈季玉米期末库存预计超过20 亿蒲，而且2024/25年度供应还将增加。

不过美国农业部出口销售报告显示美国玉米出口销售强劲，迄今为止的销售量比上年同期增长了 30%。尽管看空情绪浓厚，玉米期货在2 月底创下合约低点后展开反弹，目前已经远远脱离当时的低点。此外，7 月期约与12月期约的价差已经缩小到了 40 美分。小麦走势最为抢眼。虽然人们一直强调说世界上有太多的小麦，美国小麦永远不会有竞争力，但是小麦期货已经较3 月初的四年低点上涨了 1.5 美元/蒲。就豆油而言，本月迄今已经上涨4%以上。

随着可再生柴油和可持续航空燃料市场的扩大，将会提振豆油需求。古尔科表示，人们担心美国能否有足够的大豆供应来满足生物燃料行业对豆油的全部需求，还担心如何处理过剩的豆粕。生物燃料行业可以消耗豆油，但是豆粕需求却令人担忧，因为头号豆粕出口国阿根廷的大豆产量有望强劲恢复。不过美国豆粕出口却一直表现良好，技术指标也在发出看涨信号。这令人感到奇怪，因为目前正值阿根廷大豆收割高峰，该国的大豆压榨应当强劲增长，但是今年这种情况并没有发生。

4)截至 2024 年 5 月 22 日当周，美国和南美到中国的谷物海运费用下跌。美国谷物理事会发布的数据显示，美湾到中国(华北或华南，下同)港口的6.6万吨货轮运费为 51.71 美元/吨，比一周前下跌 1.74 美元。

美西到中国港口的6.6万吨货轮运费为 26.64 美元/吨，比一周前下跌 0.77 美元。巴西桑托斯港口到中国的 5.4 万吨到 5.9 万吨货轮的运费为 46.99 美元/吨，比一周前下跌0.67美元;巴西北部沿海到中国的运费为 29.37 美元/吨，下跌0.19 美元。阿根廷罗萨里奥港口到中国的 5.6 万到 6 万吨深水货轮运费为 52.03 美元/吨，比一周前下跌2.00美元。

5)巴西私营咨询机构 AgroConsult 公司称，2024/25 年度巴西大豆种植面积将出现自 2006 年以来的首次减少。在不考虑南里奥格兰德州洪灾影响的情况下，下一年度大豆种植面积预计为 4620 万公顷，同比减少20 万公顷或0.4%。

该公司首席执行官安德鲁·佩索表示，大豆播种面积有可能减少50 万公顷。佩索补充说，他预计 2024/25 年度南里奥格兰德大豆播种面积将会减少，因为一些表层土壤遭到洪水冲毁，基础设施受灾严重。即便如此，2024/25 年度巴西大豆产量仍将同比增长 11%，达到 1.713 亿吨，因为单产将恢复性增长到每公顷61.8 袋。

6)咨询机构 AgroConsult 公司称，随着中国买家重返国际市场，加上近期雷亚尔汇率贬值，推动巴西大豆价格反弹，鼓励农户加快销售。目前巴西国内大豆价格已经比年内最低点反弹了 15 雷亚尔/袋。每袋60 公斤。该公司称，巴西农户迄今已预售 7.3%的 2024/25 年度大豆，高于去年同期。巴西农户还销售了53%的2023/24 年度大豆，接近去年同期的销售进度。巴西农户将在9 月份开始种植2024/25 年度大豆。

2. 相关图表