生猪现货带动鸡蛋基差走弱 玉米和淀粉期价震荡偏强

研报正文

【生猪】

【行情回顾】

现货本周先扬后抑，整体下跌，而期价受现货带动同样先扬后抑，但表现相对强于现货，带动生猪基差小幅走弱。

【逻辑观点】

市场基于生猪和能繁母猪存栏下滑，合理预计接下来直至四季度生猪出栏量环比与同比下滑，但由于生产效率（如配种分娩率对冲产能去化的影响）、饲料成本（相同养殖利润下生猪绝对价格下滑）和生猪出栏体重（在一定程度上对冲出栏量下降对猪肉供应量的影响）等因素，在一定程度上使得市场对猪价高点预期弱于2022年；

五月以来的现货上涨过程中，养殖户有压栏情况且二次育肥积极入场，导致出栏量持续环比下降，宰后均重上升，现货表现强势，但市场担心供应后移其实不利于后期期现货表现，甚至担心端午节需求释放之后现货或出现回落，这体现在期价特别是近月深度贴水现货上；

在这种情况下，考虑到目前期价均贴水现货，接下来需要特别留意现货走势，因市场将据此判断生猪市场供需预期。在我们看来，如接下来养殖户出栏加快，带动出栏均重和宰后均重下滑，反而有利于下半年猪价上涨。

【行情展望】

中期谨慎看多，短期暂维持中性观点。

【操作建议】

建议投资者观望为宜。

【风险因素】

疫情。

【鸡蛋】

【行情回顾】

鸡蛋现货持续震荡回落，而期价则整体偏强震荡，近月相对强于远月，带动基差走弱，近月走弱幅度更大，但基差仍继续处于历史同期高位水平。

【逻辑观点】

从供需层面看，卓创资讯公布的在产蛋鸡存栏持续环比增加，考虑到老龄蛋鸡占比下降，意味着可淘老鸡数量受限，再加上春节后鸡蛋现货价格带动鸡苗价格和种蛋利用率回升，这些均表明行业供需依然宽松，亟待行业养殖利润持续亏损，来推动养殖进行产能去化；

五月中以来的鸡蛋现货超预期上涨可能带来市场对供需预期的分歧，除去需求端增量即南方持续降雨带来蔬菜缺口继而催生鸡蛋阶段性补库之外，还可能表明供应端亦不及市场之前预期，因多家机构数据均显示去年底以来蛋鸡淘汰量同比大幅增加；

接下来需要重点关注两个方面，其一是饲料原料端即豆粕和玉米走势，因饲料在鸡蛋养殖成本中占比较大；其二是现货走势，因目前基差继续处于历史同期高位，如果现货在接下来的淡季表现抗跌，则可能带来市场对供需预期的变化。

【行情展望】

维持中性观点。

【操作建议】

建议投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓入场做多旺季合约。

【风险因素】

原料成本大幅下跌、疫情等

【玉米、淀粉】

【行情回顾】

国内玉米现货表现分化，华北产区多有上涨，东北产区稳中有涨，南北方港口则稳中调整；淀粉现货整体转强，东北与华北产区持续稳中有涨。期价震荡偏强，而淀粉-玉米价差先抑后扬，整体略有走扩。

【逻辑观点】

对于玉米而言，市场依然担心东北产区玉米高价往下游传导的问题，因玉米产销区价差与华北-东北玉米价差持续处于历史同期低位，当前市场担忧主要集中在陈化水稻投放和新作小麦上市两个层面，在我们看来，陈稻层面国家没有动力/意愿降价抛储，那么在当前期现货水平下陈稻即使抛储亦不能带来实质供应；而新作小麦层面则一方面产量不及预期，另一方面国家启动增储收购，这有望使得小麦饲用替代量受限，因此，我们倾向于认为国内玉米存在产需缺口。当然，考虑到当前期价更贴近北方港口甚至东北产区现货价格，仍需要现货特别是华北产区和南方销区上涨来实现正向反馈；

对于淀粉而言，考虑到淀粉副产品受蛋白粕带动相对弱势，而盘面生产利润均处于亏损状态，这有望抑制淀粉-玉米价差收窄的空间。后期价差能否走扩则需要重点留意国家增储背景下的华北-东北玉米价差走势，因其将抬高华北淀粉生产成本，一方面直接带动淀粉交割成本，另一方面间接带动中下游阶段性补库，从而带动行业供需改善。

【行情展望】

维持谨慎看多观点。

【操作建议】

前期单边多单可考虑继续持有，亦可考虑入场做多淀粉-玉米价差。

【风险因素】

新麦产量前景与非瘟疫情等。