豆粕港口库存面临持续累积风险 油脂受进口国补库支撑

研报正文

核心观点

7 月 26 日，豆类油脂期价震荡偏强。豆一期价震荡偏强，期价依托 5 日和 10 日均线支撑，伴随减仓 9000 手;豆二期价涨幅超 1%，期价反弹承压于 20 日均线，下方获得 5 日均线支撑，伴随减仓超 9000 手;豆粕期价震荡偏强，期价暂获 5 日均线支撑，减仓 1.7 万手;菜粕期价涨幅超 1.5%，期价反弹突破 5 日和 10 日均线交汇压力，大幅减仓超 6.7 万手。

油脂期价整体走强，豆油期价涨幅超 1%，期价承压于 60 日均线压力，期价突破 5 日、20 日、30 日均线，伴随减仓 1.2 万手;棕榈油期价涨幅超 1.8%，期价突破 5 日、10 日和 20 日均线压力，资金变化不大;菜籽油期价涨幅超 2%，期价站上 60 日均线支撑，突破 5 日均线压制，伴随增仓 1.5 万手。

豆类来看，虽然外盘美豆期价再度累积天气风险升水，美豆期价反弹对国内豆类带来一定提振。但国内进口大豆到港量激增带来的供应压力仍在持续释放。在油厂压榨亏损和豆粕库存胀库压力日益突出的背景下，油厂开工率难有大幅提升，港口大豆库存面临继续累积的风险，国内大豆价格仍将持续承压。

在油厂催提货的影响下，下游出现被动点价，饲料企业物理库存天数被动抬升，下游采购持续谨慎，豆粕负基差持续，随着 2409 合约逐渐临近交割月，基差回归压力继续施压豆粕期货价格表现。现货市场压力仍在持续释放，令豆粕期价的反弹缺乏可持续性，整体反弹空间明显受限。在供应压力持续释放和基差回归压力影响下，豆类期价短暂反弹过后或将再度承压。

油脂市场，近期美豆油与马棕油价差小幅走缩。由于主要进口国的补库需求，仍将给马来棕榈油价格带来支撑。但进口利润倒挂将制约进口棕榈油的总量规模。截至 2024 年第 28 周，我国沿海主要港口豆油库存 92.3 万吨，周比增幅 3.36%。

沿海主要港口棕油库存 50.1 万吨，周比增幅 10.1%。油脂库存持续攀升对油脂价格带来压力。近期棕榈油相比豆油失去价格优势，随着前期买船到港，棕榈油终端需求维持清淡，库存也存在低位回升预期，低库存对棕榈油价格的支撑明显减弱。在市场情绪释放之后，短期盘面缺乏持续驱动，棕榈油期价继续跟随国际油脂市场的脚步，同时在国内库存面临修复性增长的背景下，极易受到基本面压力再度承压。

1. 产业动态

1)长期天气模型显示，8 月份美国中西部天气将更热也更干燥，这可能会让夏季农作物以糟糕的结局收场。气象机构预测下周美国落基山脉和平原上将形成一个持续高压脊，导致 8 月份大部分时间里持续出现热浪天气。

6 月初的热浪也给东部玉米带带来了 90 华氏度以上的高温。但是这些高温持续时间相对较短，大多数情况下持续不到一周，随后是更长时间的正常甚至低于正常的气温。但是这种情况将在 8 月份出现改变。接下来的一个月里，美国将出现持续炎热天气。除墨西哥湾沿岸地区外，大多数地区的气温将持续高于正常水平。根据目前的预测，最高温度可能出现在美国平原地区，密西西比河以东不太可能出现三位数的高温。根据降水情况，干旱将会加剧，因为植物会迅速消耗可用的土壤水分来抵御高温。

2)美国农业部周四发布的周度出口销售报告显示，截至 2023/24 年度第 48 周，美国对中国(大陆)大豆出口销售总量同比降低 21.8%，一周前同比降低 21.3%，同比降幅扩大表明出口销售步伐相对放慢。截止到 2024 年 7 月 18 日，2023/24 年度(始于 9 月 1 日)美国对中国(大陆地区)大豆出口总量约为 2390 万吨，去年同期为 3112 万吨。

当周美国对中国装运 0.6 万吨大豆，前一周装运 0.4 万吨。迄今美国对中国已销售但未装船的 2023/24 年度大豆数量约为 51 万吨，高于去年同期的 10 万吨。2023/24 年度迄今，美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为 2441 万吨，同比减少 21.8%，上周是同比降低 21.3%，两周前同比降低 21.8%。迄今美国对中国销售 15.3 万吨 2024/25 年度大豆，比一周前增加 13.2 万吨。

3)美国农业部出口销售报告显示，截至 7 月 18 日当周，美国对中国(仅指大陆)销售 1.9 万吨大豆，2023/24 年度交货。作为对比，上周美国对中国销售 14.7 万吨大豆，其中 13.7 万吨在 2023/24 年度交货，1 万吨在 2024/25 年度交货。美国对中国的其他农产品出口销售情况包括，截至 7 月 18 日当周，美国对中国销售 0.15 万吨高粱，当周对中国装运 6.7 万吨高粱。

4)咨询机构 Safras & Mercado 表示，如果美国、阿根廷和巴西的大豆收成预测得到证实，大豆期货价格可能会在 2024/25 年度下跌。该公司分析师路易斯·费尔南多·古铁雷斯·洛克表示，如果全球大豆产量增加，将意味着库存增长，对大豆价格构成压力。

目前里奥格兰德港口的大豆价格是每吨 138 雷亚尔到 140 雷亚尔。如果明年收获超过 1.7 亿吨大豆，价格很容易下跌 20 雷亚尔。Safras 预测巴西 2024/25 年度大豆播种面积为 4733 万公顷，同比增长 1.9%。产量估计为 1.7154 亿吨，同比增长 13.2%。洛克表示，2024/25 年度大豆产量可能比本年度高出 2000 万吨。

如果天气配合，产量确实达到这一规模，2024/25 年度大豆价格将会下跌。美国农业部本月预测 2024/25 年度美国大豆产量为 1.207 亿吨，较 6 月份的预估下调 0.34%;巴西大豆产量将达到 1.69 亿吨，较本年度提高 1600 万吨。美国农业部还预测下一年度全球大豆产量为 4.2185 亿吨，比 6 月份预测值调低了 0.1%。全球期末库存调低 0.11%至 1.2776 亿吨。

5)咨询机构 Safras & Mercado 称，2025 年巴西大豆出口量将达到 1.07 亿吨，比 2024 年的 9700 万吨增加 10%。该公司预计 2025 年巴西大豆压榨量为 5550 万吨，高于 2024 年的 5430 万吨。2025 年大豆进口量预计为 15 万吨，2024 年为 97 万吨。 2025 年巴西大豆总供应量预计为 1.7455 亿吨，同比增加 11%。2025 年大豆需求量预计为 1.66 亿吨，同比增长 8%。大豆期末库存预计为 855.1 万吨，比上年的 285.9 万吨增加 199%。

2025 年巴西豆粕产量预计为 4270 万吨，同比增长 2%;豆粕出口量预计为 2200 万吨，同比减少 2%;国内消费量预计为 2030 万吨，同比增长 9%;期末库存预计为 252 万吨，同比增长 19%。2025 年巴西豆油产量预计为 1113 万吨，同比增长 2%;但是出口预计为 100 万吨，同比下降 20%。国内豆油消费量预计增长 7%，达到 1030 万吨。其中生物柴油行业的豆油用量预计为 620 万吨，同比将增加 11%。2025 年底的豆油库存预计将下降 27%，至 415,000 吨。