豆粕需求端持续疲软 橡胶成本驱动较强

研报正文

【豆粕】

9 月 USDA 报告中性，美豆面积单产不变，欧洲菜籽葵花籽减产，美豆 2024 年面临创纪录丰产预期，但北部早霜风险不容忽视。巴西正经历有记录以来最严重干旱，大豆播种延迟，航运受阻。

总体来看国际大豆供应端预期宽松，需求端持续疲软，但美豆期货继续向下空间或较为有限，供需形势逆转之前或维持底部震荡走势。10 月前国内进口大豆供应压力较大，10 月后到货量减少，大豆或进入降库存通道，油厂整体开机率仍然较高，短期内豆粕库存仍维持相对高位，关注下游备货节奏、油厂开停机计划及远月大豆采购节奏，中国对加拿大油菜籽反倾销调查或将影响未来菜籽供应收紧预期，预计粕类反弹，关注美豆天气、大豆到港以及四季度在途菜籽以及未装船菜籽情况。

【棉花】

刚公布的 USDA9 月供需报告延续了调低产量和库存的趋势，ICE棉继续反弹走势，考虑到天气因素，巴西面临40 年来的大旱，美棉弃种率上升、优良率以及产量还存在下调的可能，未来全球供求平衡是否会出现逆转需要关注，这些有望带动郑棉进一步拓展上方空间。

国内棉市的主要矛盾在于偏悲观的预期抵消了消费面改善的利多：8 月以来下游纺企、织厂开机上升，成品库存继续下降，国内现货皮棉价格持稳;尽管需求端环比好转，下半年出口订单仍面临不确定性，市场信心不足抑制了棉价。

国内新棉收购：2023/24 年度轧花亏损幅度较大，因此今年轧花厂外包较少，这会降低经营成本，也便于轧花厂联合压价，减弱了籽棉上市后的抢收的动力，目前对机采籽棉收购价预期较低，在5.5-6.0元/ 公斤以内。

目前内外棉处于估值偏低区域，短期有望延续触底反弹行情;未来一段时间需要密切关注美联储降息以及新棉开秤情况对盘面的扰动;中长期来看，下游需求能否持续改善将决定棉价的运行方向。

【橡胶】

沪胶继续上行，开始挑战前期高点，预计还将保持上攻形态，台风带来的影响逐渐体现于盘面。旺季供应放量有限，供给压力小于预期，原料表现坚挺，成本驱动较强。

产区降水及物流受阻影响进口到港量，国内现货资源相对有限，橡胶持续去库存，主要港口现货库存处于近五年来低位库存水平区间，在产胶旺季持续去库显示供需处于紧平衡格局，对天然橡胶市场行情支撑明显。不过随着海外船货陆续到港，青岛港保税库入库量将有明显增加。

国际市场上，欧盟的EUDR 法规以及印度的补库，分流了至中国市场的货源且进一步加剧泰国当地原料供应紧张的情况。当前处于年中淡季的汽车产销数据有所弱化，但9 月车企优惠政策延续，汽车以旧换新补贴政策有望在未来带来巨大增量。欧美处于补库周期，需求有所回暖，为下半年轮胎出口提供了保障，国内轮胎开工率维持向好局面，半钢胎开工率在出口需求旺盛支持下高位持稳，全钢胎消费稳中转好。

【白糖】

郑糖整体偏强，期价开始摆脱低位弱势运行的格局。在近期宏观因素引发的商品市场普遍回调中，郑糖表现得较为抗跌，随着市场企稳，糖价有望进一步走强。

根据中糖协数据，截至8 月底，全国累计销售食糖 886.1 万吨，同比增加 77.47 万吨，增幅9.58%;累计销糖率88.94%，同比放缓 1.2 个百分点;食糖工业库存 110.22 万吨，同比增加21.48万吨。

近期台风造成了部分甘蔗倒伏，可能导致未来糖分的下调，利多效应有望体现于盘面。ISO 预计 2024/25 年度全球食糖产量将下降1.1%至1.7929 亿吨，而消费量预计将增长 0.8%至1.887 亿吨，全球糖缺口将达 358 万吨。巴西 40 年来最严重的干旱对糖等农产品继续构成挑战，近期公布的巴西中南部地区甘蔗入榨量、产糖量、制糖比等数据均低于市场预期。基于此，有机构认为全球糖供需平衡紧张，未来糖价将维持强劲。