橡胶延续去库态势 白糖供需平衡紧张

研报正文

【豆粕】

南美干旱天气放慢了巴西大豆播种进度，不过 10 月份将会出现及时降雨。阿根廷大豆种植面积可能大幅提高。随着美国大豆收获推进，产量有望创纪录，国际大豆供应端预期宽松，需求端持续疲软，美豆期货继续向下空间或较为有限，供需逆转之前或维持底部震荡。

10 月前国内进口大豆供应压力较大，10 月后到货量减少，油厂整体开机率仍然较高，豆粕库存连续走低，但部分企业胀库停机。菜粕库存回升，随着温度降低水产需求进入淡季，远期买船依旧偏低，中国对加拿大油菜籽反倾销调查或将影响未来菜籽供应收紧预期，预计粕类震荡，关注南美天气、大豆到港以及四季度在途菜籽以及未装船菜籽情况。

【棉花】

美棉延续上攻势头，市场对于美棉产量仍存下滑预期。郑棉在大幅上涨后有所回落，总体仍处强势。随着天气转凉，订单略有好转，带动前期减产企业开机率窄幅提升，需求边际回暖使得成品库存下滑，8月，我国出口纺织品服装 279.5 亿美元，同比增加 0.32%，环比增加 4.3%。

尽管需求端环比好转，下半年出口订单仍面临不确定性，在中美贸易摩擦升级态势下，我国纺织品服装对美出口前景不容乐观，市场信心不足对棉价形成压制。今年疆棉长势好于去年同期，棉花增产已成定局。

港口进口棉库存稳中小降，主因港口到货量减少，巴西到港因船期略有延迟，进口棉市场询单、问价、成交稍有下降。目前内外棉处于估值偏低区域，近期有望延续反弹行情，下游需求能否持续改善将决定郑棉的运行方向，同时需要关注新棉开秤情况对盘面的扰动。

【橡胶】

沪胶期价大幅下挫，近期较快的涨幅引发了部分多头的盈利兑现，使得行情出现见顶回落的调整。当前胶价较高，胶农割胶意愿较强，但从新增种植面积和割胶面积的比例来看，橡胶产量的增长弹性有限。

欧美处于补库周期，海外补库引发胶价走强，国内轮胎出口市场表现较好，8 月橡胶轮胎出口同比增长 6.52%。国内车企优惠政策延续，汽车以旧换新补贴政策有望在未来带来巨大增量。

欧盟的 EUDR 法规以及印度的补库，分流了至中国市场的货源，国内现货资源相对有限，橡胶持续去库存，主要港口现货库存处于近五年来低位库存水平区间，在产胶旺季持续去库显示供需处于紧平衡格局。预计沪胶下方空间有限，调整不会延续太长时间。

【白糖】

ICE 糖连续拉升，四季度供应缩减以及巴西甘蔗火灾和旱灾不利下一年度甘蔗产出，产量数据有望向下修正，这刺激糖价走强，郑糖也开始摆脱低位运行格局，涨幅则明显弱于原糖，后市倾向被动跟涨外盘。

根据中糖协数据，截至 8 月底，全国累计销售食糖 886.1 万吨，同比增加77.47 万吨，增幅 9.58%;累计销糖率 88.94%，同比放缓 1.2 个百分点;食糖工业库存 110.22 万吨，同比增加 21.48 万吨。

近期台风造成了部分甘蔗倒伏，可能导致未来糖分的下调，利多效应有望体现于盘面。ISO预计 2024/25 年度全球食糖产量将下降 1.1%至 1.7929 亿吨，而消费量预计将增长 0.8%至 1.887 亿吨，全球糖缺口将达 358 万吨。巴西 40年来最严重的干旱对糖等农产品继续构成挑战，近期公布的巴西中南部地区甘蔗入榨量、产糖量、制糖比等数据均低于市场预期。基于此，有机构认为全球糖供需平衡紧张，未来糖价将维持强劲。