橡胶海外补库引发价格走强 白糖呈现外强内弱格局

研报正文

【橡胶】

降准降息等一系列提振经济措施的出台，刺激橡胶价格大幅上扬，打开新的上升空间。减产带来的供需拐点为胶市奠定了利多色彩。随着胶价回升，胶农割胶意愿较强，但从新增种植面积和割胶面积的比例来看，橡胶产量的增长弹性有限。

欧美处于补库周期，海外补库引发胶价走强，国内轮胎出口市场表现较好，8 月橡胶轮胎出口同比增长6.52%。国内车企优惠政策延续，汽车以旧换新补贴政策有望在未来带来巨大增量。欧盟的 EUDR 法规以及印度的补库，分流了至中国市场的货源，国内现货资源相对有限，橡胶持续去库存，主要港口现货库存处于近五年来低位库存水平区间，在产胶旺季持续去库显示供需处于紧平衡格局。

【白糖】

郑糖延续了跟涨外盘的走势，但在涨幅上明显收敛。ISO对24/25年度全球糖供应短缺 358 万吨的预期为糖市提供了走强的依据，而台风和巴西旱灾分别引燃了国内外糖的上攻行情，四季度供应缩减的前景有助于糖价进一步打开上升空间。相对宽裕的库存和供应压制下，郑糖走势较为谨慎，呈现外强内弱的格局。

根据中糖协数据，截至8 月底，全国累计销售食糖 886.1 万吨，同比增加 77.47 万吨，增幅9.58%;累计销糖率 88.94%，同比放缓 1.2 个百分点;食糖工业库存110.22 万吨，同比增加 21.48 万吨。ISO 预计 2024/25 年度全球食糖产量将下降1.1%至 1.7929 亿吨，而消费量预计将增长 0.8%至1.887 亿吨，全球糖缺口将达 358 万吨。

巴西 40 年来最严重的干旱对糖等农产品继续构成挑战，近期公布的巴西中南部地区甘蔗入榨量、产糖量、制糖比等数据均低于市场预期。基于此，未来全球糖供需平衡趋于紧张，未来糖价将维持强劲。

【豆粕】

长期来看，巴西干旱和高温仍可能反复，干旱导致的播种延迟不仅影响了大豆种植进度，还可能对作物单产造成更大损害。阿根廷大豆种植面积可能大幅提高。美国大豆收获推进，但收成仍存在不确定性。

10月前国内进口大豆供应压力较大，10 月后到货量减少，油厂压榨开机率下降，近期催促下游提货的现象较多，豆粕库存再度回升。菜粕库存回升，随着温度降低水产需求进入淡季，远期买船依旧偏低，中国对加拿大油菜籽反倾销调查或将影响未来菜籽供应收紧预期，预计粕类短期反弹，关注南美天气、大豆到港以及四季度在途菜籽及未装船菜籽情况。

【棉花】

美棉高位受阻、小幅回落，郑棉仍依托均线震荡上移。中美降息改善了市场流动性，但下游消费的不确定性依然对棉价构成压制。国内商业库存高于去年同期，新棉丰产预期较强，市场棉花资源较为充裕。

近日国内籽棉收购价重心逐步上移，南疆机采籽棉收购价在6.15-6.2元/ 公斤左右考虑到多数轧花厂仍未收购，价格还缺乏代表性，增产的前景对盘面产生压制。7 月下旬以来，美棉优良率不断下滑，可能影响全球优质棉的供应，同时，美棉出口低迷的问题依然存在。纺企成品交投略有好转，价格也有走高，8 月，我国出口纺织品服装同环比增加，需求边际回暖使得成品库存下滑，但产业信心不足的问题没有解决，在中美贸易摩擦升级态势下，未来出口订单仍面临不确定性，下游仅维持刚需采购以及节前刚需备货。下游需求回暖幅度仍然有限，产业内部尚缺乏明显的驱动，棉价估值修正的反弹走势恐接近尾声，行情可能转入震荡，等待节后籽棉收购价的指引。