橡胶供给维持偏紧格局 价格短期或将震荡偏强

研报正文

一、价格分析

(一)期货价格

上周天然橡胶主力合约 RU2501 价格在 17410-18045 元/吨之间运行，期货价格强势跳空上行，总体涨幅较大，创出年内新高。

截至 2024 年 9 月 20 日上周五下午收盘，当周天然橡胶主力合约 RU2501 上涨 850 点，周度涨幅 4.99%，报收 17875 元/吨。

(二)现货价格

截至 2024 年 9 月 20 日，云南国营全乳胶(SCRWF)现货价格 16450 元/吨，较上周上涨 950 元/吨;泰三烟片(RSS3)现货价格 23450 元/吨，较上周上涨 1350 元/吨;越南 3L (SVR3L)现货价格 15750 元/吨，较上周上涨 750 元/吨。

截至 2024 年 9 月 20 日，青岛天然橡胶到港价 2870 美元/吨，较上周上涨 120 美元/吨。

(三)基差价差

以上海云南国营全乳胶(SCRWF)现货报价作为现货参考价格，以天然橡胶主力合约期价作为期货参考价格，二者基差小幅收缩。

截至 2024 年 9 月 20 日，二者基差维持在-1425 元/吨，较上周缩小了 100 元/吨。

截至 2024 年 9 月 20 日，天然橡胶内外盘价格较上周均上涨。

二、重要市场信息

1.9 月 18 日美联储将联邦基金利率下调 50 个基点至 4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期，这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向 2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。

此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息 50 基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停;美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定;所有人都不应当认为降息 50 个基点是新速度。利率决议后，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬、美元跌幅收窄。

2.在美联储罕见降息 50 个基点后，全球多地掀起一轮“降息潮”。南非央行降息 25 个基点至 8%，自 2020 年以来首次放松政策。卡塔尔央行降息 55 个基点，巴林央行、约旦央行、阿联酋央行降息 50 个基点，科威特央行降息 25 个基点。

3.美国 8 月零售销售环比升 0.1%，预期降 0.2%，前值从升 1.0%修正为升 1.1%。核心零售销售环比升 0.1%，预期升 0.2%，前值升 0.4%。美国 8 月工业产出环比升 0.8%，预期升 0.2%，前值从降 0.6%修正为降 0.9%。制造业产出环比升 0.9%，预期升 0.1%。

4.美国上周初请失业金人数降至 21.9 万人，为四个月新低，预期为持平于 23 万人。至 9 月 7 日当周续请失业金人数为 183 万人，下降 1.4 万人。

5.美联储下调 2024 年美国 GDP 增长预期至 2.0%。美联储 FOMC 经济预期：2024 至 2026 年底 GDP 增速预期中值均为 2.0%(6 月预期分别为 2.1%、2.0%、2.0%)。

美联储下调美国 2024 年核心 PCE 通胀预期至 2.6%。美联储 FOMC 预期：2024 至 2026 年底核心 PCE 通胀预期中值分别为 2.6%、2.2%、2.0%(6 月预期分别为 2.8%、2.3%、2.0%)。

美联储上调 2024 年美国失业率预期至 4.4%。美联储 FOMC 经济预期：2024 至 2026 年底失业率预期中值分别为 4.4%、4.4%、4.3%(6 月预期分别为 4.0%、4.2%、4.1%)。

美联储点阵图显示，2024 年至 2026 年联邦基金利率预期中值分别为 4.4%、3.4%、2.9% (6 月预期分别为 5.1%、4.1%、3.1%)。

6.日本央行发布最新利率决议，维持政策利率水平在 0.15%-0.25%不变，符合市场预期。日本央行表示，经济正在温和复苏、通胀预期适度上升，外汇波动对价格的影响已大于以往。日本央行行长植田和男重申，如果经济和通胀趋势符合展望，该行将继续加息。

7.英国央行宣布将基准利率维持在 5%不变，符合市场预期。同时，英国央行维持缩表步伐，宣布将在未来 12 个月内削减 1000 亿英镑的债券购买量。英国央行行长贝利表示，通胀保持在低位至关重要，因此需要小心不要降息过快或降息太多。

8.国家统计局发布数据显示，8 月份，不包含在校生，全国城镇 16-24 岁劳动力失业率为 18.8%，比上月上升 1.7 个百分点，连续两个月上升，且创今年以来新高;25-29 岁劳动力失业率为 6.9%，上升 0.4 个百分点;30-59 岁劳动力失业率持平于 3.9%。

9.9 月 LPR“降息”预期落空。中国 9 月 1 年期 LPR 为 3.35%，5 年期以上 LPR 为 3.85%，均与前期持平，一度升温的“降息”预期并未落地。机构认为，展望未来，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率在上升，四季度央行降息的可能性较大。

10.住建部披露，1-8 月份，全国新开工改造城镇老旧小区 4.2 万个。分地区看，江苏、吉林、青海、上海、重庆、江西等 6 个地区开工率超过 90%。

11.据中指研究院数据，今年中秋假期期间，25 个代表城市新房日均销售面积较 2023 年假期下降约 29%。上海豪宅仍保持较高关注度，深圳、苏州、南京等地表现相对平淡。

12.据乘联分会初步推算，9月狭义乘用车零售总市场规模约为 210万辆，同比增长4%，环比增长 10.1%，新能源零售预计可达 110 万，渗透率约 52.4%。

13.中汽协发布数据显示，8 月我国汽车产销分别完成 249.2 万辆和 245.3 万辆，环比分别增长 9%和 8.5%，同比分别下降 3.2%和 5%。

14.根据第一商用车网初步掌握的数据，2024 年 8 月份，我国重卡市场销售约 5.8 万辆左右(批发口径，包含出口和新能源)，环比 7 月份基本持平，比上年同期的 7.12 万辆下滑 18%，减少了约 1.3 万辆。

15.国家统计局最新数据显示，中国 8 月合成橡胶产量为 79.1 万吨，同比减少 1.4%; 1—8 月产量累计为 588.5 万吨，同比增长 1.7%。中国 8 月橡胶轮胎外胎产量为 9500.4 万条，同比增长 6.4%;1—8 月产量累计为 73915.9 万条，同比增长 9.8%。

16.据中国海关总署 9 月 10 日公布的数据显示，2024 年 8 月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计 61.6 万吨，较 2023 年同期的 64.8 万吨下降 4.9%。1-8 月，中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计 451.4 万吨，较 2023 年同期的 528.7 万吨下降 14.6%。

17.中国汽车流通协会发布最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，8 月中国汽车经销商库存预警指数为 56.2%，同比下降 0.7 个百分点，环比下降 3.2 个百分点。这也是 2024 年以来库存预警指数最低值，汽车流通行业景气度有所改善。

18.央视财经 9 月 19 日报道，近期受台风、降雨等天气影响，天然橡胶的生产和供应受阻。曾是全球最大的天然橡胶生产国的马来西亚，目前年产量不及顶峰时期的五分之一。数据显示，过去一个月，马来西亚橡胶价格平均上涨超 5%。

三、供应端情况

截至 2024 年 7 月 31 日，天然橡胶主要生产国的产量变化情况如下：越南主产区产量较上月大幅增长;泰国和印度较上月小幅增长;印度尼西亚产量较上月微幅增长;马来西亚产量与上月持平;中国主产区产量较上月微幅下降。

截至 2024 年 8 月 31 日，合成橡胶中国月度产量为 79.1 万吨，同比下降 1.4%。

截至 2024 年 8 月 31 日，合成橡胶中国累计产量为 588.5 万吨，同比增长 1.7%。

截至 2024 年 7 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国进口量为 0.96 万吨，环比下降 5.88%。

四、需求端情况

截至 2024 年 9 月 19 日，半钢胎汽车轮胎企业开工率为 77.08%，较上周下降 2.08%;全钢胎汽车轮胎企业开工率为 57.41%，较上周下降 2.25%。

截至 2024 年 8 月 31 日，中国汽车月度产量 249.23 万辆，同比下降 3.22%，环比上涨 9.01%。

截至 2024 年 8 月 31 日，中国汽车月度销量 245.33 万辆，同比下降 5%，环比上涨 8.47%。

截至 2024 年 8 月 31 日，中国重卡月度销量 62450 辆，同比下降 12.24%，环比上升 7.13%。

截至 2024 年 8 月 31 日，中国轮胎外胎月度产量为 9500.4 万条，同比增长 6.4%。

截至 2024 年 8 月 31 日，新的充气橡胶轮胎中国出口量为 6186 万条，环比上升 2.08%。

五、库存端情况

截至 2024 年 9 月 20 日，上期所天然橡胶期货库存 239880 吨，较上周上升 2420 吨。

截至 2024 年 9 月 15 日，中国天然橡胶社会库存 117.7 万吨，较上期减少 1.48 万吨，降幅 1.25%。深色胶社会总库存为 68.9 万吨，较上期下降 1.8%。浅色胶社会总库存为 48.8 万吨，较上期下降 0.5%。

截至 2024 年 9 月 15 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 43.01 万吨，环比上期减少 1.21 万吨，降幅 2. 74%。保税区库存 6.12 万吨，增幅 3.91%;一般贸易库存 36.89 万吨，降幅 3.76%。

六、基本面分析

从供给端来看，目前国内外主产区依然处于季节性产胶旺季，但是受天气影响产量不及预期。近期受到台风“摩羯”带来的影响，云南产区降雨偏多影响割胶进展，海南也未恢复正常割胶，越南产区割胶也受到降水影响，产量不及预期。且近期国外橡胶到港较少， 8 月天然橡胶进口量同比小幅下降。

从需求端来看，上周半钢胎和全钢胎企业开工率均小幅下降，企业成品库存略有增加。终端车市方面，8 月我国汽车产销量和重卡销量均同比下降、环比上涨。“金九银十”消费旺季到来加上汽车以旧换新政策持续落地，对橡胶消费有一定提振作用。

从库存方面来看，上周上期所库存小幅回升;中国天然橡胶社会库存小幅下降;青岛总库存继续下降，库存去化略微减速。近期国内天胶社会库存继续去库，库存创年内新低。

七、后市展望

上周国内天然橡胶期货主力合约期货价格强势跳空上行，总体涨幅较大，创年内新高。

展望后市，宏观方面，美联储 9 月 18 日降息 50 个基点，幅度超出市场预期;国内经济缓慢恢复，消费刺激政策持续出台。从基本面来看，近期主产区受天气影响导致产量不及预期，8 月天然橡胶进口量同比小幅下降，供给端对胶价存在一定支撑。

上周半钢胎和全钢胎企业开工率均小幅下降，企业成品库存略有增加。8 月份汽车和重卡销量表现一般，消费旺季到来以及汽车以旧换新政策持续落地，提振下游消费预期。上周上期所库存小幅回升;中国天然橡胶社会库存小幅下降;青岛总库存继续下降，库存去化略微减速。近期国内天胶社会库存继续去库，库存创年内新低。

综上所述，在需求表现一般，供给偏紧库存去化的情况下，预计胶价短期或将震荡偏强，但是短期涨幅过大，且后续供应端压力依然存在，注意随时可能出现回调。后续关注近期台风路径及影响、橡胶进口情况、主产区气候变化情况、欧美央行降息进展、需求变化情况和去库情况。

八、操作策略

预计 RU2501 合约短期或将震荡偏强，短线可能出现回调。近期关注上方 18000 元/吨附近的压力和下方 17000 元/吨附近的支撑。

操作上，建议暂时保持观望，激进投资者可尝试区间操作。