豆粕库存维持大幅缩减 棉花下游需求或将转暖

研报正文

【豆粕】

美豆压榨量不及预期，美中西部地区天气温暖干燥，有助于田间作业，美大豆收割步伐加快。巴西大豆种植率远低于去年，不过受干旱影响的巴西农业产区将出现降雨，增强全球供应充足的预期，但在巴西大多数地区，仍是炎热且干燥的天气。

阿根廷大豆种植面积可能大幅提高。长期来看随着中国对加拿大油菜籽开展的反倾销调查开启，进口菜籽数量将明显减少。10 月后到货量减少，但目前大豆供应宽松，油厂停机产量下滑 豆粕库存继续大幅缩减，重点关注下游补库节奏，预计粕类震荡偏空，关注南美天气、大豆到港以及四季度在途菜籽及未装船菜籽情况。

【棉花】

内外盘棉花在高位遇阻后，均出现震荡下滑走势，跌幅则有所收敛，初步有企稳迹象。美元走强以及出口数据疲软对ICE 棉形成压制，而飓风等天气因素对棉花生产构成威胁，并导致优良率大幅下滑，截至10 月 6 日，主要种植州棉花优良率为 31%，环比下滑6 个百分点，可能影响未来到全球优质棉的供应。

新疆籽棉收购价较乱，南北疆机采籽棉收购报价分别在 6.2 和 6.3 元/公斤及以上，由于籽棉收购刚开始，价格还不具代表性，棉农和加工厂在出现利润空间的情况下都有意愿加快流通和套保，避免囤货以及出现风险敞口，从收购情况来看今年的产量和质量可能不如预期。

近期下游纺企、织厂开机提升，成品库存下降，订单情况的好转为棉价走强提供了基础，不过在中美贸易摩擦升级态势下，后期出口订单仍面临贸易政策风险，下游对需求持续性及好转幅度也存在信心不足。对后市仍谨慎乐观：郑棉有望很快结束调整，后期随着国内四季度宏观利多政策落地，下游需求预计转暖，棉市也将因此得到提振。天气因素以及国外阶段性订单需求仍是需要关注的。

【橡胶】

由于欧盟延后一年执行 EUDR 政策，沪胶大幅下挫，期价以跌停消除政策溢价和成本增加预期。长假后，各类资产都在震荡中寻找新的定价区间，不稳定的市况加剧了调整幅度。

上半年，厄尔尼诺现象导致天然橡胶主产区经历了干旱和高温，割胶期被推迟，随后持续降雨进一步影响了割胶进程，市场普遍预期橡胶原料减产，有望促使供需拐点到来，这是推动橡胶价格上涨的主要因素。而降准降息等一系列提振经济措施的出台，令商品期货具有走强预期。

欧美处于补库周期，海外补库引发胶价走强，国内轮胎出口市场表现较好，8 月橡胶轮胎出口同比增长6.52%。国内车企优惠政策延续，汽车以旧换新补贴政策有望在未来带来巨大增量。欧盟的 EUDR 法规以及印度的补库，分流了至中国市场的货源，国内现货资源相对有限，橡胶持续去库存，主要港口现货库存处于近五年来低位库存水平区间，在产胶旺季持续去库显示供需处于紧平衡格局。政策利空促使部分多单兑现盈利，也使得远离均线的胶价完成了技术回调，后市沪胶仍倾向回归上升通道。

【白糖】

巴西降雨引发的 ICE 糖调整接近尾声，郑糖也在重挫后企稳反弹。考虑到前期上涨过程中，郑糖涨幅远少于外盘，预计短期下挫后，郑糖仍有上行空间。

两个主要糖生产国供应出现的问题利多糖价：巴西近一个月的产糖数据持续下滑，库存位于近七年低位;印度强风暴雨天气导致印度北方邦一甘蔗主产区 60%面积的甘蔗受损，并且印度可能将延续食糖出口禁令。

ISO 对 24/25 年度全球糖供应短缺358 万吨的预期为糖市提供了利多背景，在台风和巴西旱灾分别引燃了国内外糖的上攻行情后，四季度供应缩减的前景有助于糖价进一步打开上升空间。未来全球糖供需平衡趋于紧张，预计糖价将维持强劲。