双焦宏观政策预期较强 沪铜累库承压价格

研报正文

【煤焦】

焦炭提涨后，焦化企业利润状况好转，焦炭开工率升至高位，供应压力显现。需求方面，全国高炉产能利用率连续回升，对原料需求恢复至年内常见水平，但钢厂多数仍以按需采购为主。

考虑到钢厂利润收缩，后续增产态度或趋于谨慎，提升空间有限。当前宏观政策预期较强，后期或仍有利多政策出台，这对于煤焦价格构成支撑。从技术面来看，焦煤焦炭期货止跌企稳，短期煤焦市场跟随成材有望延续反弹。

【黄金】

在地缘扰动和高利率环境下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心转变。全球央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。

货币属性方面，债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，2022 年的俄乌冲突、2023 年的巴以冲突等地缘政治事件以及美国大选，市场不确定性增强引发避险需求，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，人民币金溢价也提升了其投资吸引力。同时，美联储开启降息周期支撑贵金属价格。建议关注地缘政治冲突的演变、美元的货币信用强弱和美联储降息的路径。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有逆转，新的地缘环境以及美国政治不确定性背景下，央行持续增持黄金，叠加美联储进入降息周期，预计贵金属震荡偏多为主。

【铜】

宏观面：美元宽松周期开启，长期利多有色金属。短期国内政策利好加码释放，提振风险偏好，刺激铜价上涨后，需求受限，现货升水回落，累库承压铜价。

长期铜供需偏紧格局未变。近期市场提前进行降息交易定价后，对美国经济软着陆及大选临近有部分反应。中期宏观政策修复经济预期将驱动铜价筑底反弹。中期铜价在宏观预期与产业基本面的多空交织下，在 70000-90000 元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与科技变革背景下，铜价底部区间稳步抬升。

【铝】

铝土矿产量受限，氧化铝供应阶段收紧，国内电解铝供应增加幅度有限。近期下游畏高，谨慎采购，初级端开工率回落，需求受限，短期铝价上方有阻力。目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在16000-18000 元/吨，对铝价有一定支撑力度。

前期地产竣工增速持续改善后，受地产开工、销售依旧疲软影响，出现回落迹象。短期铝价筑底反弹。长期铝价似乎已摆脱地产疲软束缚，走出新兴行业驱动的逻辑。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。