棉花关税争议或将再起 橡胶宏观政策端预期偏强

研报正文

【棉花】

郑棉探底回升后开始挑战震荡区间上沿压制，ICE 期棉仍受到强势美元压制，尚未摆脱低位运行格局。美农业部11 月供需报告多空混杂：2024/25 年度，全球生产、消费、库存及贸易均有所减少;但美国的出口量减少、期末库存增加。随着美国大选落定，关税争议料将再起，这成为市场担忧的因素，但由于疆棉之前已经很少出口美国，因此利空作用相对有限。

1~10 月，我国纺织品服装出口额同比增长1.5%，为减轻可能的风险，短期内中美可能分别出现抢出口和抢进口的现象，预计年底前纺服仍会保持较好的出口态势。本年度新疆棉花采收加工各方表现出较强风险意识，个体农业、植棉大户、合作社几乎不存在惜售、囤积籽棉现象，因此籽棉交售进度大幅领先往年，轧花厂大多处也处于“快收购、快加工、快销售”状态。

这种状况令套保压力有所提前，但国内2024/25年度新棉成本多在 14700-15600 不等，以目前郑棉主力合约的价格，很难覆盖轧花综合成本，套保缺乏利润甚至略微亏损，相应减轻了可能的套保压力。疆内籽棉收购进入收尾阶段，新棉加工成本逐渐固化，资源集中到有较强议价能力的轧花厂和贸易商手中，下游当前库存压力暂不大，棉价有一定反弹空间。

【橡胶】

近期沪胶连续拉升，受到宏观及消息面因素提振，叠加近期海内外胶水收购价格止跌企稳，沪胶延续涨势，不断到来的秋台风则帮助涨幅扩大。

胶价再前期出现调整的主要因素是：全球天然橡胶生产旺季削弱了成本支撑，泰国原料胶水价格在跌破 70 关口后并未停止;国内下游汽车产销有所转弱;欧盟零毁林法案 EUDR 延迟实施。

但总体上沪胶在前期调整中表现温和：虽然海外天胶主产区仍处于割胶旺季，不过国内产区即将进入停割季，原料供应不及往年同期，全年或大概率减产，市场呈现供应偏紧格局，贸易商挺价意愿强。

全球进入降息周期，以及国内宏观政策端预期偏强，10 月制造业 PMI 回升至50 以上的扩张区间;橡胶产出接近转折点，产胶国有望步入减产周期;下游轮胎企业宣布涨价，意味着胶价高企在产业链上得到接受和消化，消费端有一定承接能力;国内现货市场货源流通紧张仍未缓解，社会库存还在降库阶段，整体可能长期处于相对低位。这些因素都将继续利多橡胶价格，预计后期天然橡胶价格稳中有升。

【白糖】

郑糖走高，开始脱离调整低位。新榨季开启，广西大部分制糖企业已经清库，国产糖预计增产 110 万吨以上，糖浆和预拌粉进口量也有增加，不过这些利空大多得到消化。2023/24 年榨季广西累计产糖618.14万吨，产销率 95.61%，二者均有显著提升，显示了下游较好的承接能力，工业库存则有下降。

近期加工糖价格回升至6500 附近，进口价格再度倒挂，有利国产库存去化，同时不利四季度进口。预期2025 年初全球糖供应量可能萎缩至六年来最低水平。两个主要糖生产国供应出现的问题利多糖价：巴西压榨量 10 月见顶后开始下降，库存降至历史低位，24/25榨季巴西食糖产量预估持续下修，供应压力趋于减轻;ISO预期24/25年度全球糖供应短缺 358 万吨;印度拟提高糖的最低销售价。预计近期内外糖价倾向震荡攀升，需要关注巴西降雨及北半球新糖即将上市对市场的影响。

【豆粕】

USDA 预计 2024/25 年度美豆产量 45 亿蒲，环比下调1.21亿蒲，压榨量下调 1500 万蒲至 24 亿蒲，年末库存下调8000 万蒲至4.7亿蒲，美豆供需压力环比减轻，报告整体利多，但同比压力依然较大。

巴西大豆播种进度高于去年同期，巴西中部降雨持续，有利于大豆进一步种植和生根。随着特朗普当选，中美贸易忧虑升温，引发市场担忧。国内11月大豆进口到港量预计为 850 万吨，目前大豆供应宽松，油厂开工率维持下降，油厂豆粕库存延续去化，但仍为 2014 年以来同期最高点，豆粕现货成交量维持高位，催提氛围依然浓厚，预计粕类反弹，关注南美大豆天气以及大豆到港情况。