白糖供强需弱格局仍存 生猪悲观情绪较浓

研报正文

【白糖】

核心逻辑：

国际市场：巴西方面，据巴西国家地理与统计局(IBGE)近日发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为916.8223万公顷，较上个月预估值上调了2.2%，较上年种植面积增加0.1%;甘蔗产量预估为7.0446亿吨，较上个月预估值上调了0.4%，较上年产量下降1.2%。

印度方面，根据印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)发布的数据，2024/25榨季截至11月15日，印度已有144家糖厂开榨，同比减少120家;累计入榨甘蔗907.4万吨，同比减少718.2万吨;产糖71万吨，同比减少56万吨;平均产糖率为7.82%，与上一榨季基本持平。根据NFCSF的预测，2024/25榨季印度全国食糖产量(扣除乙醇生产)将达到2800万吨。中长期来看，24/25榨季全球食糖过剩预期有所修正，基本面开始利好国际糖市。

国内市场：内蒙古、新疆、云南、广西等主产区糖厂先后开榨，新糖陆续上市，食糖进口处于高位，供应较为充足，消费处于传统淡季，贸易商与终端按需采购为主。

截止10月底，24/25制糖期已产食糖39.21万吨，同比增加1.73万吨;销售食糖11.62万吨，同比增加0.11万吨。预计广西11月下旬将迎来大规模开榨。当前，广西制糖集团新糖报价6050~6120元/吨。进口糖方面，24年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。

因此，外强内弱，且原糖对郑糖的影响有限，郑糖供强需弱的格局仍存，下方受库存低和制糖成本支撑，预计食糖缺口将在明年二季度出现，整体呈现近弱远强格局。建议短期卖出虚值看涨期权择机止盈离场。

【生猪】

核心逻辑：

1、供应方面，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至11月15日，当周全国生猪出栏均重为123.84kg，与上周持平。周内猪价偏弱调整，养殖端对于后市的预期下降，西南及华南地区前期增重大猪陆续出栏。中小场来看，标肥价差不断收窄，加之调运政策加严，南方大猪走货不畅。短期来看，规模场持续降重出栏意愿不足，养殖端或继续出栏大猪，预计生猪出栏均重或将小幅提升，猪肉供应压力持续增加。

2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，11月15日当周屠宰开工率29.26%，较上一周有所上涨。当周厂家开工率稳步上涨，周内原料供应偏多，部分屠宰企业被动提量，同时当前腌腊订单零星增加，季节性需求小幅增长，对企业开工提升形成支撑。但下半周受白条价格走低影响，下游经销商拿货积极性减弱，企业开工意愿略有下降，整体保持小幅增长趋势。短期看，随着腌腊旺季逐步到来，终端消费或存在一定的提振可能。

3、综合来看，现货方面，市场悲观情绪较浓，供应偏宽松，而需求端增量有限，利空因素占优，叠加养殖成本大幅下降、二次育肥谨慎操作等因素，现货猪价维持偏弱运行，年前难有大幅上涨行情。

盘面方面，当前主力合约已充分交易供应增加逻辑，持续向下的空间有限，但由于基本面不支持盘面价格上涨，预计将延续窄幅震荡行情。而对于远月合约，行情大概率跟今年一季度相似，在成本下降的基础上，价格甚至会更低。交易逻辑上维持反弹沽空的判断，前期空单继续持有，谨慎投资者可参与场内期权交易。