豆粕供需迎来边际改善 棉花关税争议料或将再起

研报正文

【豆粕】

USDA报告显示美豆供需压力环比减轻，但同比压力依然较大，美豆丰产压力持续兑现。巴西植物油行业协会预计2024/25年度巴西大豆产量将达到1.677亿吨，同比增加9.4%，这将打破2022/23年度前纪录1.603亿吨。阿根廷大豆播种全速推进。

随着特朗普当选，中美贸易忧虑升温，市场继续关注美国相关产业政策调整可能给美豆期价带来的影响。国内11 月大豆进口到港量预计为850 万吨，国内油厂开工率下滑，油厂豆粕库存环比下降，部分油厂面临胀库停机，豆粕催提氛围依然浓厚，市场阶段性供需迎来边际改善，预计粕类震荡，关注南美大豆天气以及大豆到港情况。

【棉花】

内外盘棉花得到区间下沿支撑，在低位企稳，短期或有上行，但预计幅度有限。新疆籽棉收购期有望提前结束，轧花厂表示，出口及关税的不确定性令下游贸易商、纺企等采购进度较缓慢，棉价走低吞噬利润空间。

国内一方面棉花加工量增长，另一方面新订单、大型订单表现平平，下游纺企、织厂成品库存上升，织厂开机逐步降低。纺企采购趋于谨慎，按需采购为主，这促使面临较大经营压力的棉企下调基差来吸引买家。

前三季度我国产业用纺织品行业景气指数为68.7，较上半年提升1.6个百分点。但目前秋冬季订单已基本结束，11、12月份以少量尾单、补单、返单为主，各地纺企开机率下降。全疆采棉进度达到99%，一些签了基差预售合同的棉花加工企业扩大收购导致籽棉收购价稳中有升，新棉加工成本逐渐固化，资源集中到有较强议价能力的轧花厂和贸易商手中，供应端已无大的变数。

未来较长时间内，宏观层面的扰动仍将持续，随着美国大选落定，关税争议料将再起，这成为市场担忧的因素。目前现货成交未伴随期货下跌放量，整体交投氛围一般。目前新棉仓单生成偏少，交割逻辑也对盘面形成一定支撑。

【橡胶】

沪胶触底反弹，出口退税调整给国内商品带来的利空冲击基本得到消化，胶价已经历了连续调整，台风“万宜”又对橡胶生产带来不利影响，引发超跌反弹。全球天然橡胶生产旺季原料产量不断增加，不过原料胶水价格保持稳定，从成本端为橡胶提供了支撑，约束其下行空间。

天胶仓单在整个旺割期增长缓慢，较往年提早见顶，目前即将进入停割季，预计月底集中注销后，余下的仓单数量预计将十分有限，实盘压力较轻。得益于全球汽车需求整体保持韧性，国内轮胎企业保持了较好的盈利水平和出货量，需要注意的是，未来随着美国收紧贸易保护政策，部分迂回出口美国市场的中国轮胎存在被增收关税的可能。下游轮胎厂大多按需备货，社会库存开始出现缓慢的增长。

【白糖】

国际糖业组织(ISO)将24/25年度全球糖供应缺口预期从之前的358万吨下调至251万吨，受此压制ICE原糖回落。郑糖则中幅反弹，期价来到震荡区间上轨附近。未来焦点在于北半球新糖上市进度，预计12月底之前北半球主产国的实质供应亦有限。

机构对对本榨季巴西主产区糖产量预估维持3950万吨不变，但存在下行风险，接下来的一段时间，天气、市场需求变化和糖厂的灵活调整都会影响最终产量。国内自11月8日首家糖厂开榨以来，新糖源源不断上市，预计新榨季食糖产量将同比增产，新陈交接之时，新糖在抢销售进度，贸易端保持谨慎，下游缺乏积极补库意愿，有厂家新糖报价跌破6000元/吨。1-10月份我国累计进口糖342万吨，同比上年同期增长12.6%。同期糖浆及糖粉进口创下历史新高，两项合计高达538.37万吨。