豆粕库存压力或重新显现 油脂短期期价高位动荡

研报正文

核心观点

11 月 21 日，豆类油脂期价整体承压。豆一期价震荡偏弱，期价下探至 5 日均线支撑，资金变化不大;豆二期价跌幅超 1%，期价承压于 5 日均线，伴随增仓 1.4 万手;豆粕期价探底回升，期价承压于 5 日均线，承压于 30 日均线压力，伴随增仓 5.2 万手;菜粕期价跌幅超 2%，伴随增仓 4.2 万手。

脂期价整体走弱，豆油期价跌幅超 1%，期价下探 60 日均线，伴随减仓 1 万手;棕榈油期价跌幅近 4%，期价下探 30 日均线，伴随减仓 2.6 万手;菜籽油期价跌幅超 1.5%，期价下探 60 日均线支撑，资金变化不大。

豆类来看，豆类期价受到市场情绪波动的影响，经历了一轮持续调整，近期跌势有所放缓，但反弹阻力依然较大。外盘美豆期价受到南美大豆丰产预期的压制，在特朗普正式上台之前，市场情绪宣泄之后，美豆期价波动对国内豆类市场的联动性得以修复。

国内豆粕现货市场走势受到外盘影响更为明显，近弱远强格局持续，下游饲料厂商整体购买积极性下滑伴随着部分油厂开机率陆续回升，库存压力或重新显现。密切关注月内国内进口大豆供应不确定性、油厂开停机计划及远月船期采购节奏。市场阶段性供需迎来边际改善，对豆粕价格构成支撑。短期豆粕期价跟随原料大豆动荡加剧，整体表现相对抗跌，情绪驱动逐渐向产业驱动过渡，震荡行情仍在持续。

油脂板块，今日盘中棕榈油期价跌幅明显扩大，领跌整个油脂板块。马来西亚将 12 月份毛棕榈油出口税提高到 10%，产地出口成本将抬升。虽然印尼生柴政策实施时间并未推移，但市场对此交易较为充分，在政策实际落地之前，对市场情绪的提振逐渐弱化。印度棕榈油进口利润倒挂及棕榈油相对其他油脂品种溢价，棕榈油出口存在走弱预期。

此外，近期市场对美国生柴政策持有悲观预期，且南美大豆种植顺利，维持丰产预期，美豆及美豆油高位回落，国内豆油期价跟盘出现回落。国内棕榈油库存保持偏低水平，但随着进口利润得到修复，11 月棕榈油船期采购量增加，供应偏紧预期能否得到改善有待观察。整体来看，油脂期价高位动荡加剧，棕榈油仍是引领品种，短期期价高位动荡不可避免，继续关注市场资金动向，短期宽幅震荡对待。

1. 产业动态

1)周三中国和巴西两国最高领导人签署近 40 项合作协议，巴西也成为中国在拉丁美洲的首个全面战略合作伙伴国。巴西农业部周三表示，中国已批准巴西向中国出口高粱等多种农产品。此外，中国还将向巴西鱼粉、鱼油和其他鱼类蛋白质和脂肪开放市场。自 2018 年美国对中国发起贸易战后，巴西就取代了美国，成为中国头号大豆供应国。

海关数据显示，2024 年头 10 个月，中国从巴西进口大豆 6780 万吨，占到中国进口总量的四分之三;同期中国从美国进口大豆所占份额仅为六分之一。在 2022 年底中国批准进口巴西玉米后，巴西在次年取代美国成为中国头号玉米供应国。虽然巴西是世界上最大的大豆出口国，也是第二大玉米出口国，但是在国际高粱市场的份额仅为 0.29%。巴西农业部在一份声明中表示，去年中国进口了价值 18.3 亿美元的高粱，其中大部分来自美国。随着中国批准进口巴西高粱，未来巴西有可能巴西有可能成为中国的重要供应国。

2)乌克兰农业部称，截至 11 月 20 日，2024/25 年度(始于 7 月)乌克兰谷物出口量为 1680.3 万吨，比去年同期的 1203.3 万吨增长 39.6%，而一周前是同比增长 45.4%。11 月 1 至 20 日的谷物出口量为 240.4 万吨，低于去年同期的 279.3 万吨。本年度迄今的小麦出口量约为 839.1 万吨，高于去年同期的 548.4 万吨;玉米出口量为 634.9 万吨，高于去年同期的 555.9 万吨，大麦出口量为 176.5 万吨，去年同期为 86 万吨。

乌克兰政府和农业协会已同意将 2024/25 年度小麦出口限制在 1620 万吨，以保证当地居民有足够的供应。迄今为止，小麦出口量相当于商定出口配额的 51.8%。其他农作物的出口不受限制。2023/24 年度(始于 7 月)乌克兰谷物出口量为 5082.6 万吨，比上年的 4923.6 万吨增长 3.2%。其中小麦出口量为 1840.2 万吨，上年 1689.4 万吨;玉米出口量为 2938.9 万吨，上年 2922.8 万吨;大麦出口量为 249.1 万吨，上年 271.2 万吨。

3)周三公布的中国海关数据显示，2024 年 10 月中国从美国进口大豆 541,434 吨，高于去年同期的 228,253 吨，这也是连续第七个月同比增长。自 4 月份以来，来自美国的大豆进口量一直在增加。不过，中国从美国进口的大豆数量远低于从南美进口的数量。10 月份中国大豆进口总量为 809 万吨，同比提高 56%，创下四年同期最高值。 10 份从巴西进口 553 万吨大豆，同比提高 15%。 10 月份从阿根廷进口 136 吨大豆，高于去年同期的 1,077 吨。

 2024 年前 10 个月中国大豆进口总量达到 8993.6 万吨，同比增长 11.2%。巴西为头号供应国，数量为 6780 万吨，同比提高 13.6%;从美国进口的大豆数量为 1510 万吨，同比降低 13%。分析师表示，由于目前大豆价格接近四年低点，加上买家可能在明年 1 月 20 日特朗普重返白宫前继续补充库存，今年最后两个月的大豆进口有望保持强劲，全年进口量有可能打破 2020 年 1.0031 亿吨的历史进口纪录。

2. 相关图表